サムスンのストライキ、韓国の政策リスク：マイクロンは時価総額1兆ドルを突破できるか？

サムスン電子の労使交渉が決裂し、5万人以上の従業員が5月21日から18日間のゼネラルストライキを計画している。JPモルガンは、このストライキによりサムスンの半導体部門の売上高が1％から2％押し下げられる可能性があると試算している。

より深刻な影響は供給の信頼性にある。顧客は単一サプライヤーへの依存を減らすため、長期注文の一部を恒久的にマイクロンやSKハイニックスへ振り向ける可能性がある。投資銀行のジェフリーズは、サムスンのストライキが世界のメモリチップ生産能力の約3％に影響を与え、マイクロンへの顧客注文の移管を加速させる可能性があると指摘した。このような構造的変化が起これば、マイクロンの長期的な市場シェアにとってプラスとなるだろう。

ストライキに加え、サムスンは政策レベルの圧力にも直面している。5月11日、韓国大統領府の金容範（キム・ヨンボム）政策室長は、AIによる超過利益を税金を通じて社会に還元する「市民配当」制度の導入をソーシャルメディア上で提案した。このニュースは市場を動揺させ、サムスンとSKハイニックスの両銘柄が下落し、外国人投資家が純額で5.6兆ウォンを売り越したため、韓国総合株価指数（KOSPI）は取引時間中に5%以上急落した。

しかし、この提案はまだ公式な議題には上っていない。韓国当局は翌日、これが個人的な見解に過ぎないとする緊急の釈明を行った。サムスンとSKハイニックスが韓国の輸出の約30%と雇用の大部分を占めていることを考慮すると、実質的な増税は企業と国会の双方から強い反対に直面することになる。

アナリストは、2027年までにこの政策が実施される確率は15%未満であると見ており、これを「低確率・中程度の影響」のテールリスクに分類している。それにもかかわらず、この話題が繰り返し浮上することは、韓国の半導体株に対する外国人投資家の信頼感を今後も損なう可能性がある。

米国で先端メモリチップを大規模に生産する唯一のメーカーとして、マイクロンはCHIPS法に基づく61億4000万ドルの補助金と、防衛サプライチェーンにおけるプレミアムを享受している。しかし、この確実性は複数の試練に直面している。

第一に、CHIPS法への追加資金投入がすでに議会で論争を巻き起こしており、2026年の米選挙後の産業政策には不透明感が残る。第二に、地政学は諸刃の剣である。マイクロンは中国への先端製品の輸出を禁じられており、年間約12億ドルから15億ドルの減収を招いている。これは、同社が受ける年間平均補助金額にほぼ匹敵する。

同時に、米国のテック大手はサムスン電子やSKハイニックスをバックアップサプライヤーとして支援しており、「唯一の国内プロバイダー」であることは、必ずしも技術的リーダーシップを意味しない。

注目すべきは、マイクロンのサンジャイ・メロートラCEOが最近トランプ氏と共に訪中したことであり、これが輸出規制の緩和を後押しすると期待されている。市場では、この訪問を受けて、中国の規制当局がマイクロンのメモリ製品の一部がコンプライアンス審査を通過したと発表するか、あるいは同社が国内のサーバープロジェクトの入札に参加することを許可する可能性があると予想している。これが実現すれば、中国におけるマイクロンの成長ポテンシャルが直接的に解き放たれ、輸出規制による損失を一部相殺することになる。

要約すると、マイクロンは韓国のような「突然の増税」のリスクが低く、政策の予見可能性は高いものの、中国への輸出に関する不確実性は依然として抱えている。訪中の進展は、今後数カ月間の業績の回復力を左右する重要な変数となるだろう。

マイクロンが時価総額1兆ドルを突破できるかどうかは3つの主要因に依存しており、同社CEOの訪中は新たな変数となる可能性がある。

需要の伸び：AIコンピューティング需要が年率40％の成長を維持するという評価に変更はない。マイクロンCEOの訪中によって輸入規制の緩和が進めば、同社の市場機会はさらに拡大するだろう。

供給ギャップ：サムスンのストライキは短期的には供給不足を悪化させているが、顧客によるパニック的な備蓄は2027年からの需要を前倒しする可能性がある。また、主要3メーカーによる増産は、予想よりも早く供給不足を解消するかもしれない。訪中が成功し、マイクロン製品が中国市場に参入できれば、同社の生産能力吸収への圧力は緩和されるが、世界全体の供給ギャップへの影響は限定的だろう。

技術シェア：ストライキをきっかけとした顧客の信頼の変化は、マイクロンがSSDおよびDDR5セグメントでシェアを獲得する一助となるかもしれないが、中核となるHBM分野は依然としてサムスンとSKハイニックスが支配している。マイクロンの次世代HBMの性能が今後12ヶ月以内に基準に達しなければ、シェアの天井を打破することは困難だろう。訪中は主に従来のメモリに恩恵をもたらすものであり、HBMの競争環境を変えるものではない。

売買代金がエヌビディアを上回ったことは、重要な節目となった。サムスンのストライキは短期的な追い風となり、韓国での政策を巡る対立が競合他社のバリュエーションの重石となっている。マイクロンは高い政策予見性を提供する一方で、中国への輸出が犠牲になっている。同社のCEOは最近、トランプ氏と共に訪中した。中国が輸入制限を緩和すれば、地政学的コストを一部相殺できる可能性がある。

時価総額争いの鍵は、引き続きHBM技術の追随にある。流通面の問題は競合他社のバリュエーションを押し下げ得るが、それがマイクロンの技術的地位を自動的に高めるものではない。投資家は、ストライキの実施状況と受注の移行比率、韓国の政策紛争が正式な議題に上るか、マイクロンの次世代HBMのサンプリング結果、そして訪中が実質的な緩和策につながるかという4つの変数に注目すべきである。

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