キオクシア決算プレビュー：60%の下落を経て株価は反発できるか？ NANDの需給と自社株買いが鍵

キオクシアは5月15日、第1四半期の業績見通し（ガイダンス）を先行発表した。売上高は1兆7500億円、営業利益は1兆2980億円、純利益は8690億円。単四半期の利益だけで、前連結会計年度全体（5545億円）を上回った。

各金融機関は同社自身よりもさらに強気だ。ゴールドマン・サックス（ GS）は1兆4170億円の営業利益を予想している一方、シティ（ C）は1兆4000億円と予想しており、両機関は6月末に目標株価をそれぞれ11万6000円、14万円に引き上げた。

しかし、業績の好調な伸びという好材料は、これまでの株価上昇で完全に織り込まれており、市場の関心は現在、NANDの値上げロジックへと移っている。

NAND価格上昇のシナリオが試されている。ファンダメンタルズの観点からは、NANDの需給は依然として引き締まっている。キオクシアが5月に発表したガイダンスでは、AIデータセンター需要が引き続き拡大しており、2027年度も供給がタイトな状況が続くことが明確に示された。トレンドフォースが発表した最新の7月レポートでも、2026年のNAND需給ギャップは4%〜5%程度となり、不足傾向が維持されることが確認されている。

良好なファンダメンタルズにもかかわらず、なぜ株価は下落したのか。7月28日の急落は、キオクシア固有の悪材料によるものではなく、世界的なAIメモリーセクターにおける集団パニックが原因であった。フィラデルフィア半導体株指数は2.23%下落し、エヌビディア（ NVDA）は5%近く下落し、サンディスク（ SNDK）は11%超下落し、韓国のKOSPIはサーキットブレーカーを発動した。引き金となったのは、エヌビディアの7500億ドルのリボルビング融資枠（コミットメントライン）を巡る物議によって引き起こされた信頼の失墜であり、それまで最大の上げ幅を記録していたキオクシアが、自ずと資金逃避の最初の標的となった。

より深刻な懸念は供給側から生じている。サムスン、SKハイニックス、そしてキオクシア自身も生産能力の増強を進めており、トレンドフォースは2027年後半に供給の伸びが需要を上回ると予想している。中国要因がこの動きを加速させており、YMTC（長江存儲）の第3期工場は装置の搬入・据え付け段階に入り、国産装置の調達割合が初めて50%を超えた。2026年末までに稼働を開始し、2027年には月産5万枚（ウェーハ換算）の生産能力に達する見込みである。

一方、YMTCはさらに2つの新工場の建設も計画している。これら3つの新工場すべてがフル稼働すれば、同社全体の生産能力は現在の2倍以上に拡大することになる。トレンドフォースは、世界のNANDビット生産量における中国のシェアが2027年には19%近くまで上昇すると予測しており、無視できないさらなる供給圧力となる。

ベインキャピタルのエグジットも、市場で熱い議論の的となっている。2018年に東芝メモリ（キオクシアの前身）の買収を主導したこのプライベート・エクイティ（PE）ファンドは、7月初旬に保有株をすべて売却し、合計約170億ドルを回収した。これは日本のファンド投資史上、単一の投資回収案件としては最大規模となる。IPO（新規公開）時の約55%の株式保有から完全撤退に至るまで、ベインが要した期間は2年未満であった。

しかし、機関投資家によるこのシグナルの解釈は明確に分かれている。一部のアナリストは、これほど大規模な大口保有株を引き受ける買い手が見つかったことは、買い手需要が依然として旺盛であることを示しており、大株主の売却に伴う株価の長期的な需給懸念（オーバーハング）が解消されるため、ポジティブなシグナルであると考えている。一方で、同社が時価総額で日本最大となった後にベインが完全撤退を決断したことは、一部の投資家に対し、この銘柄の中長期的な価値を再評価させるきっかけとなっている。

実績値がガイダンスの中央値から上限の範囲に着地する可能性が極めて高いため、決算発表が最大の不確実要素ではなくなっている。株価の先行きを真に左右するのは、経営陣が3つの核心的な懸念事項にどのように対処するかである。

第一に、第2四半期（Q2）の見通しである。ゴールドマン・サックスは、5月にガイダンスが発表された時点で、Q2出荷分の約30%の価格がまだ確定しておらず、これら注文の実際の取引価格がQ2の業績に直接影響を及ぼすと指摘した。市場が求めているのは、NANDの平均販売価格（ASP）と出荷動向に関する経営陣の最新の見解や、企業向けSSDの需要が低迷の続く民生用電子機器向け需要を相殺できるか否かである。トレンドフォースは、2026年の世界スマートフォン生産台数が前年比で15%〜20%減少すると予測している。

第二に、供給見通しである。2026年後半から2027年にかけての生産能力と価格動向に対する経営陣の見通しが極めて重要になる。生産能力拡大のペースが抑制された状態にあることを示せれば、供給過剰懸念を和らげるのに役立つ。ゴールドマン・サックスのチャネル調査によると、大手メモリーメーカーは引き続きDRAM向けの設備投資を最優先しており、新規のNAND生産能力の拡大は少なくとも2028年まで限定的にとどまる見通しだ。

第三に、株主還元である。株価が大幅に調整するなか、自社株買い計画はセンチメントを左右する極めて重要な変数となっている。キオクシアは5月、配当の支払いを優先しつつも、自社株買いへの柔軟性を維持する方針を明確にした。今回の説明会で経営陣が公式な自社株買いを発表するかどうかは、市場が同社株を割安と判断しているかを推し量る上で重要なシグナルとなる。自社株買いのシグナル効果は、自社株買いそのものと同じくらい重要である可能性がある。

単に市場予想に沿っただけの決算内容では、下落トレンドを反転させることは極めて難しい。7月29日、SKハイニックスの予想を上回る決算を受けて、キオクシアの株価は取引時間中に一時9.58%急騰したものの、その後急反転して10%超下落した。これは、好材料が出た局面での売りを急ぐ投資家の強い姿勢を示している。株価が底堅さを取り戻せるかどうかは、第1四半期（Q1）の利益数字そのものよりも、価格動向、生産能力拡大のペース、および自社株買いに関する経営陣の発言に大きく左右される。ベインキャピタルによるポジション解消、リファイナンスを巡る懸念の広がり、そしてセクター全体のセンチメント悪化を背景に、今回の決算発表はかつてないほどの厳しい逆風に直面している。

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