铠侠财报前瞻：股价回撤超60%后能否反弹？NAND供需与回购成关键

5月15日，铠侠提前发布了Q1业绩指引：营收1.75万亿日元，营业利润1.298万亿日元，净利润8690亿日元。一个季度的盈利就超过了上一财年全年（5545亿日元）。

机构甚至比公司更乐观。高盛（GS）预计营业利润1.417万亿日元，花旗（C）预计1.40万亿日元，两家机构分别在6月底将目标价上调至11.6万日元和14万日元。

但业绩高增幅的利好已在先前的暴涨中被完全透支，现在市场的焦点转向NAND涨价逻辑。

NAND涨价逻辑面临考验，从基本面看，NAND供需仍然偏紧。铠侠5月指引中明确表示AI数据中心需求持续走强，2027年度供应仍将紧张。TrendForce 7月最新报告也确认，2026年NAND供需缺口约4%-5%，维持缺货态势。

基本面没问题，股价为什么跌？7月28日的暴跌不是铠侠自身的利空，而是全球AI存储板块集体恐慌。费城半导体指数跌2.23%，英伟达（NVDA）跌近5%，闪迪（SNDK）跌超11%，韩国KOSPI触发熔断。导火索是英伟达7500亿美元循环融资争议引发的信心崩塌，前期涨幅最大的铠侠自然成为资金出逃首选。

更深层的担忧来自供给端。三星、SK海力士及铠侠自身都在扩产，TrendForce预计2027年下半年供应增长将超过需求。中国因素正在加速这一进程，长江存储三期工厂已进入设备安装阶段，国产设备采购占比首次超过50%，预计2026年底投产，2027年实现月产5万片晶圆。

同时，长江存储还规划再建两座新厂，三座新厂全面投产后，其整体产能将较目前翻倍以上。TrendForce预计，2027年中国在全球NAND bit产出中的占比将升至近19%，成为不可忽视的额外供给压力。

贝恩资本的退出也是市场反复讨论的焦点之一。这家2018年牵头收购东芝存储（铠侠前身）的私募基金，在7月初清空了全部股份，合计套现约合170亿美元，创下日本基金投资史上最大单笔回报。从IPO时持股约55%到清仓离场，贝恩用了不到两年。

不过，机构对这一信号的解读存在明显分歧。 有分析师认为，如此大规模的股份能找到买家接手，说明买方需求仍然旺盛，且消除了大股东抛售对股价的长期压制，属于积极信号。但贝恩选择在公司登顶日本市值第一后彻底退出，的确让部分投资者重新审视这只股票的中长期价值。

业绩兑现度不再是主要悬念，实际数字大概率落在指引中上沿。真正决定股价走向的，是管理层如何回应三个核心关切：

一是Q2展望。 高盛指出，截至5月发布指引时，Q2仍有约30%出货量的价格尚未锁定，这部分订单的实际成交价直接影响Q2业绩。市场要听管理层对NAND平均售价和出货量趋势的最新判断，以及企业级SSD需求能否对冲消费电子的持续疲软。TrendForce预计2026年全球智能手机产量同比下降15%-20%。

二是供给判断。 管理层对2026下半年至2027年产能和价格走势的评估至关重要。如果释放出扩产节奏可控的信号，有助于缓解供给过剩担忧。高盛的渠道调研显示，主要存储厂商仍将资本开支优先投向DRAM，NAND新产能增量有限，至少持续到2028年。

三是股东回报。 股价深度回调背景下，回购计划已成为影响情绪的关键变量。铠侠5月已明确股息分配是优先事项，同时为股票回购保留灵活性。管理层是否在本次发布会上宣布正式回购，将成为市场判断公司是否认为股价被低估的重要信号。回购的信号意义，可能和回购本身同等重要。

一份符合预期的财报大概率不足以扭转颓势。7月29日铠侠盘中因SK海力士超预期财报一度冲高9.58%，随后急转直下跌超10%，资金借利好出货的意愿非常明显。管理层对价格走势、产能节奏和回购的表态，比Q1利润数字更能决定股价能否企稳。在贝恩清仓、循环融资质疑蔓延、板块情绪崩塌的背景下，这份财报的处境比任何一份都艰难。