米8月非農業部門雇用者数プレビュー：労働市場はFRBの利上げ観測を後退させるか？米株、ドル、金が重要な試練に直面

米国の労働市場はここ最近、顕著に減速している。7月の非農業部門雇用者数は予想外に2万3,000人減少した一方、失業率は4.1%にとどまった。一方、5月と6月の非農業部門雇用者数は合計で10万3,000人下方修正され、労働市場の実勢が当初発表されたよりも弱かったことを示している。7月の平均時給は前年同月比で3.2%増加し、労働参加率は61.4%で横ばいとなった。

近く発表される8月の雇用統計について、最近のReutersの調査では非農業部門雇用者数が約5万6,000人増加すると予想されており、1週間前の調査における約5万8,000人増から下方修正された。失業率は4.1%にとどまる見込みである。このデータは、8月の非農業部門雇用者数が予想通りとなったとしても、米国の労働市場は7月の縮小から緩やかに回復しているにすぎないことを示している。毎月10万人以上、時には数十万人単位で雇用が増加していた近年と比較すると、足元の雇用創出は顕著に減速している。

新たに発表されたADP雇用統計はこの見方をさらに補強している。8月の米民間部門雇用者数はわずか3万8,000人増にとどまり、市場予想の4万8,000人増および7月改定値の4万6,000人増を下回り、今年1月以来最も低い伸びとなった。内訳では、教育・医療サービスが4万5,000人増加したものの、製造業が1万7,000人減少、専門・ビジネスサービスが1万6,000人減少し、企業の採用意欲が依然として慎重であることを示している。

特に、ウォーシュ氏はジャクソンホール会議で、米連邦準備制度理事会（FRB）が基調的なインフレ率が十分に素早く2%に戻るという確信を持てない場合、政策決定者はさらなる措置を講じる必要があると強調した。この発言を受け、市場では9月の利上げ予想が大幅に高まった。今週時点で、金利市場は9月の25ベーシスポイントの利上げ確率をおよそ60%織り込んでいる。

一方、米国とイランの対立が国際原油価格を再び押し上げており、米長期金利は以前から急速に上昇していた。そのため、8月の非農業部門雇用者数が労働市場に十分な堅調さが残っていることを証明できるかどうかは、FRBが9月にさらなる利上げを行う余地があるかどうかに直結する。

仮に8月の非農業部門雇用者数が予想を大幅に上回り、例えば雇用創出数が10万人を超え、失業率が4.1%にとどまるか低下した場合、7月の雇用減少は一時的な変動であった可能性が高いことを意味する。労働市場の堅調さに高インフレが加わることで、9月の利上げの可能性は一段と高まるだろう。

雇用増加数が市場予想の概ね5万〜6万人程度にとどまった場合、労働市場は依然として拡大しているものの、そのペースは極めて緩やかであることを示すことになる。このような結果だけでは9月の政策方針を決定するのに不十分である可能性があり、FRBはその後発表される8月のPPIおよびCPIデータと併せて評価する必要がある。

非農業部門雇用者数が再びゼロ成長に近づくか減少傾向が続き、失業率が4.2%以上に上昇した場合、労働市場はFRBの想定以上に速いペースで冷え込んでいることを意味する。インフレが高水準にとどまったとしても、FRBが利上げを継続するためのハードルは大幅に高まることになる。

米国株に関して言えば、S&P 500指数は現在も年初来で12%超の上昇となっており、企業業績やAI関連の設備投資が引き続きハイテク株を支えているものの、米国債利回りとFRBの利上げ観測がバリュエーションを抑え込んでいます。非農業部門雇用者数が予想を大幅に上回った場合、市場は9月利上げの織り込みをさらに強め、米国債利回りの上昇が高バリュエーションのハイテク株の圧迫要因となるため、ナスダック指数はダウ平均よりも過敏に反応する可能性があります。逆に、明確な景気後退の兆候を見せずに雇用の伸びが予想をやや下回る程度であれば、利上げ観測の後退が利回り低下を招き、かえってグロース株やハイテク株にとって相対的な追い風となるでしょう。真に警戒が必要なのは、非農業部門雇用者数が大幅なマイナスに転じ、同時に失業率が上昇する場合です。その場合、市場は景気後退や企業業績への懸念を強め、米国株全体が圧迫される可能性があります。

米ドルにとっては、非農業部門雇用者数が短期的な動向に及ぼす影響は比較的直接的です。雇用統計が予想より強ければ、FRBにはインフレ抑制を継続する余地が生じ、9月の利上げ観測がさらに強まることで、ドル指数をサポートします。もし雇用の増加が5万人を大幅に下回るか、再びマイナスに転じた場合、市場は現在およそ60%となっている利上げの織り込みを縮小させる可能性があり、短期国債利回りの低下がドルの重荷となるでしょう。

金価格の日足チャート、出所：TradingView

金（XAUUSD）にとって、非農業部門雇用者数の重要なポイントは、引き続きFRBの利上げ観測や国債利回りへの影響です。9月3日時点で、現物金は主に米ドルと国債利回りの低下に支えられて約4,420ドルまで回復したものの、市場は依然として9月の利上げ確率が60%を超えると予想しています。非農業部門雇用者数が予想を大幅に上回り、特に賃金の伸びの加速とともに雇用増加数が10万人を超えた場合、国債利回りと米ドルが再び上昇し、金価格は再び売り圧力に晒されて下値支持線である4,290ドルを試す可能性があります。逆に、雇用の伸びが予想を大幅に下回り、市場が9月利上げの織り込みを縮小させた場合、金は利回り低下の恩恵を受けて一段と反発し、上値目処である4,700ドルを試す可能性があります。

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