FRB、9月に利上げの可能性：ウォラー氏「6月CPIが政策パスを左右」、5年債利回りは急騰し直近高値を更新

TradingKey — 米連邦準備理事会（FRB）のクリストファー・ウォラー理事の最新の発言は、コアインフレが高止まりする場合、FRBは近いうちに金融引き締めを行うことを排除しないと述べ、明確なタカ派的シグナルを送った。これにより、利下げへの政策転換という市場のこれまでの緩和期待は直接的に打ち砕かれた。

ウォラー氏は、今後の経済指標でインフレ率が政策目標である2%を大幅に上回り続けることが示された場合、FRBは近いうちに追加利上げを行う必要があるかもしれないと言及し、金融政策は現在、重大な「岐路」に立たされていると付け加えた。同氏は、政策の方向性は火曜日に発表される消費者物価指数（CPI）報告を含む、今後発表される経済指標によって決定されると指摘した。

同氏は、景気後退を招くのを避けるため、拙速な利上げは支持しないとする一方で、現在の労働市場は順調に推移していることも強調した。そのため、FRBは数年前の過ち、すなわち物価上昇圧力が強まっていた際に対応が遅れ、行動を先送りした過ちを繰り返すことは避けなければならないとした。

ウォラー氏は、現在の労働市場がFRBの2022〜2023年の利上げ局面ほど過熱していないことを認め、さらなる政策引き締めを行わなくてもインフレが冷え込み続けると信じるに足る「確かな根拠」があると述べた。しかし同氏は、企業や投資家のインフレ低下に対する期待だけに頼ることは、FRBが静観し続けることを正当化するには不十分であると指摘した。FRBが市場の確信が徐々に薄れるまで行動を起こさずに待てば、より積極的な利上げで追いつくことを余余儀なくされることになる。

先週公開された6月の米連邦公開市場委員会（FOMC）議事要旨によると、先月は全会一致で政策金利の据え置きを決定したものの、一部の政策担当者はすでに利上げを支持していた。最新の経済見通しでは、18人の政策立案者の半数が今年中に少なくとも25ベーシスポイント（bp）の利上げを予想しており、内部でタカ派的な姿勢が強まっていることを示している。

CMEの「フェドウォッチ（FedWatch）」ツールによると、市場は現在、FRBによる9月の1回の利上げを完全に織り込んでおり、今月末の利上げ確率は46.5%に達している。

［出所：CMEフェドウォッチ］

流通市場（セカンダリーマーケット）にとって、明日のCPIデータは市場の利上げ期待を直接軌道修正するものとなる。もしコアインフレ率が再び予想を上回れば、米国債利回りと米ドルが上昇する可能性が極めて高く、グロース志向のリスク資産のバリュエーションを圧迫し、FRBの政策転換（ピボット）のタイミングがさらに遅れることになる。

現在、米国のインフレの底堅さは予想をはるかに上回っている。FRBが重視するインフレ指標であるコア個人消費支出（PCE）価格指数は、5月に前年同月比3.4%上昇した。同指数は1月以降一貫して上昇しており、この上昇傾向は米国とイラクの戦争が勃発する前から始まっていた。これは、インフレ圧力が地政学的要因やエネルギー要因だけでなく、関税やAIインフラの拡大を含む複数の要因が広範な物価上昇圧力を引き起こしていることを示唆している。

CPIデータは明日正式に発表されるが、米国債利回りは指標発表を前にすでに市場の予想織り込みを完了している。短期的な金融政策を反映する指標である米2年債利回りは本日55ベーシスポイント（bp）上昇し、4.273%に達した。一方、今後3〜5年の金融政策の道筋と中期的なインフレに対する市場の期待を反映する5年債利回りは、本日60bp上昇して一時4.374%の高値を付け、5月19日に記録した直近の高値を更新した。金融市場におけるリスクフリーレートの指標である10年債利回りは52bp上昇し、一時4.618%の高値を記録した。

これは、長期的な経済成長とインフレに対する期待が同時にそれほど上方修正されていないものの、市場が短期的な利下げ期待を修正し、FRBがより長期間にわたって高金利を維持すると考えていることを意味している。