FRBの利上げ再開に対するウォール街の解釈：ゴールドマンは10月利上げを予想、シティは来年6月の利下げを見込む

今回の会合が市場予想よりもタカ派的となった理由は、まずドットプロットに表れています。参加者18人のうち16人が2026年に少なくともあと1回の利上げを見込んでおり、年末時点の政策金利の見通し中央値は4.125%に上昇しました。2027年の金利予測の中央値も4.125%にとどまっており、現在の利上げサイクルが年内に終了したとしても、米連邦準備理事会（FRB）は急速な利下げへと舵を切るのではなく、高金利を長期にわたって維持する可能性があることを示唆しています。

中立金利に対する高官らの長期的判断も上昇し、長期的な政策金利の見通し中央値は従来の約3.06%から3.25%へと引き上げられました。これは、財政支出、AI投資、生産性の向上という複合的な影響の下で、米経済はより高い金利水準に耐え得ると一部の政策決定者が考えていることを示しています。

ウォーシュ氏は次回会合に向けた明確なガイダンスを示さなかったものの、その講演では今回の利上げを原油価格ショックに対する一回限りの措置としては描写しませんでした。同氏は、米国経済とハードデータは一貫して力強さを維持しており、インフレ動向は合格点に達しておらず、地政学的リスクも無視できないと述べました。さらに重要な点として、同氏は現在の広範な金融環境と真に抑制的な水準との間には依然として隔たりがあると考えています。

これらの発言は、政策の性質に対する市場の受け止め方を変化させました。仮に今回の利上げが単なる「保険的」な調整に過ぎないのであれば、FRBは通常、経過観察期間や追加行動に対する高いハードルを強調するはずです。しかし、「緩和の解除」というレトリックは、経済とインフレが大幅に減速しない限り、利上げの継続が依然として現実的な選択肢であることを意味しています。

その結果、ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、今回の会合は予想以上に著しくタカ派的であったと述べました。同行はこれまで、FRBがさらなる引き締めの可能性を低く見積もりながら利上げを行う「ハト派的利上げ」を実施すると予想していましたが、ドットプロット、長期中立金利の上方修正、そしてウォーシュ氏の講演は、そうした安心感を与えるものにはなりませんでした。

ウォール街では現在、今回の金融引き締めが長期的かつ大幅な利上げサイクルへと発展することはないとの見方が大勢を占めているものの、2回目の利上げ時期を巡っては明確な意見の対立が見られる。

ゴールドマン・サックス（GS）のエコノミストは会合後に見通しを修正し、米連邦準備理事会（FRB）は10月に連続で25ベーシスポイントの利上げを実施した後に据え置く可能性が最も高いとみている。政策目標がインフレ率を「よりタイムリーに」2%へ戻すことであるならば、1回の利上げ直後に様子見をするよりも連続で行動を起こす方が自然であるというのがその根拠だ。18人の高官のうち16人が年内の追加利上げを見込んでおり、10月の行動に向けた政策的裏付けとなっている。

一方、シティ（C）は主要金融機関の中で比較的ハト派的な立場をとっている。同行はFRBが10月と12月の両会合で金利を据え置き、2027年6月に利下げを再開すると予想している。シティのリポートは、今後数カ月のコアインフレ率の前月比伸び率が高官らの予想を下回る可能性があり、コアPCEデータの下方修正の可能性もあると指摘している。シティは、FRBが年内の残りの期間を使って今回の利上げが需要や金融環境に与える影響を見極め、その後2027年6月、9月、12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを実施すると予測している。

労働市場に対するシティの評価もウォーシュ氏の見解とは異なる。同行は足元の雇用増加は強力ではなく、失業率が低水準にとどまっているのは労働参加率の急速な低下が一因であって、企業の労働需要が再び加速していることを証明するものではないと考えている。

モルガン・スタンレー（MS）とJPモルガン（JPM）の見解は、ゴールドマン・サックスとシティの中間に位置する。両機関とも、FRBが10月に利上げを休止し、12月に再び25ベーシスポイントの利上げを行う方向に傾いている。その中心的な論理は、FRBには原油価格の上昇がコアインフレや賃金に与える二次的影響を評価する時間が必要であり、同時に政治的論争を引き起こしやすい中間選挙直前の行動を避ける必要があるというものだ。

ウォール街の見解を総合すると、議論の中心はもはや米連邦準備制度理事会（FRB）がなお利上げ姿勢を維持しているかどうかではなく、2回目の利上げが10月か12月のどちらで行われるのか、そしてこのサイクルが最終的にどれだけ長く続くのかという点にある。

今後公表されるコアPCE、CPI、雇用の伸び、賃金、エネルギー価格は、今後の金利軌道を判断する上で極めて重要になるとみられる。原油価格が高止まりし、コアインフレが改善せず、経済成長が堅調さを維持した場合、FRBは10月または12月に再び利上げを実施する可能性がある。逆に、コアインフレが数期連続で減速し、労働需要が沈静化すれば、シティが提示する「年内に利上げを停止し、2027年に利下げを再開する」というシナリオの説得力が増すだろう。

市場にとっては、年内の追加利上げ以上に、2027年に利下げが行われないことを示すドットプロットの方が重要である可能性がある。FRBの追加利上げがわずか25ベーシスポイントにとどまったとしても、金利が長期間にわたって4%を超える水準にとどまる限り、米国債利回り、企業の資金調達コスト、株式バリュエーションは引き続き圧迫されることになる。

このコンテンツはAIを使用して翻訳され、明確さを確認しました。情報提供のみを目的としています。