銀価格は下落している、機関投資家が警告：産業需要はピークに達している、回復の望みは薄い

バンク・オブ・アメリカ（BofA）の見解では、銀にとって最大の構造的な逆風は産業部門における「脱銀化」の傾向に起因する。「金相場の上昇が今後数カ月で銀価格を再び1オンス＝100ドル超に押し上げる可能性があるものの、ファンダメンタルズ上の需要が弱まっているため、銀が継続的に金をアウトパフォームするとは考えていない」。

同行はさらに、価格の高騰により主要な産業部門、特に太陽光発電（PV）業界のメーカーが、銀の使用量を積極的に削減したり、銅のような低コストの代替品への切り替えを進めたりすることを余儀なくされていると指摘した。

銀の最大の産業需要源として、太陽光発電（PV）用途は2025年に世界の産業用銀消費量全体の35％を占めると予測されている。しかし、TOPConやHJTといったN型高効率セルの浸透率が急速に70％まで上昇するなか、ワット当たりの銀消費量は大幅に増加しており、一部の高効率モジュールでは銀ペーストのコストが非シリコンコストの50％を超えている。銀価格の高騰は明らかにPVメーカーの利益を圧迫しており、企業に「脱銀化」プロセスの加速を強めている。

BofAのアナリストは、「メーカーが工程内で銀を節約しようとする強い意欲など、複数の要因が重なり、産業用の銀需要は昨年ピークに達したと考えている。中国の太陽光発電（PV）設備容量の伸びの鈍化や、今年の世界的な太陽光発電導入量の減少の可能性が、これらの逆風をさらに強めている」と述べた。

企業による銀使用量の削減努力と需要の縮小の影響を受け、銀の供給不足幅は今年、90％縮小する見通しである。

UBSのストラテジストも、銀の需給環境は2026年までに根本的な変化を遂げると指摘している。今年の供給不足は、当初予測の3億オンスからわずか6,000万〜7,000万オンスへと劇的に縮小すると予測されている。この「崖のような」縮小が、銀価格の上昇モメンタムが衰退している根本的な原因である。

シルバー・インスティチュート（Silver Institute）の以前の報告書もこの傾向を裏付けており、2026年の世界銀市場の不足幅を約6,700万オンスと予測している。6年連続の不足となるものの、不足の規模は大幅に縮小している。

この構造的な変化の中で、BofAは銀の価格形成メカニズムが変化しており、純粋な産業用商品よりも貴金属のロジックに近づいていると考えている。報告書では「投資家需要が今後の価格動向の鍵を握ることになるだろう」と強調されている。

UBSは、現在の投資収益は投資家が直面するボラティリティを補うには不十分であると考えており、したがって投資家にとって「魅力的ではない」投資対象であり続けている。

「スリフティング（使用量削減）」という中長期的な構造的弱気要因に加え、銀市場は複数の短期的な不確実性にも直面している。

市場ではFRB（米連邦準備理事会）による年内の利上げ期待が一段と強まっており、2026年までに1回の利上げが行われる確率は現在50%を超えている。トランプ氏に指名されたケビン・ウォーシュ次期FRB議長に対し、市場は予想を上回るインフレを背景に、初の発言がタカ派寄りに傾き、貴金属のような利息を産まない資産を圧迫することを警戒している。

トレーダーは、金利経路に関するさらなる手がかりを得るため、木曜日に発表予定の4月の米個人消費支出（PCE）物価指数を注視している。

一方、地政学的緊張が市場を揺さぶっている。米軍は月曜日、イラン南部でミサイル発射場や機雷敷設を試みたイラン船を標的に「自衛的な空爆」を実施した。イラン側は米無人機を撃墜し、軍用機を追い払うために発砲したと発表。アナリストは、停戦中の交戦を交渉における「最大限の圧力」戦術とみている。

イラン国営放送は最近、米国との枠組み合意に基づき、1カ月以内にホルムズ海峡の通航を戦前の水準に戻すと発表した。この合意には、イラン周辺地域からの米軍撤退に関する条項も含まれている。

合意が履行され海峡が再開されれば、原油価格の反落がインフレ圧力の緩和に寄与し、銀相場に一息つく余地を与えるだろう。逆に、地政学的リスクが激化すれば、すでに複雑なマクロ経済状況をさらに悪化させることになる。

NAFTA（北米自由貿易協定）交渉も潜在的な「ブラック・スワン」とみなされている。カナダとメキシコは米国にとって最大の銀供給国だ。通商政策の不確実性を背景に、市場参加者は米国内で異例の高水準の在庫を維持しており、世界的な流通供給が引き締まっている。この流動性の欠如は、価格変動をさらに増幅させる可能性がある。

短期的には、イラン情勢の進展とFRBの政策シグナルが引き続き銀価格の動向を左右し、金価格が効果的な牽引役となれるかどうかも重要な変数となるだろう。

中長期的には、銀価格の高騰によって引き起こされる産業需要の代替効果が、銀の価格形成の論理を根本的に作り変える可能性がある。BofA（バンク・オブ・アメリカ）が指摘するように、太陽光発電は今後も銀需要の中核を担うが、「使用量削減」の傾向は不可逆的となっている。これは、将来的に銀価格が100ドルの大台に戻ったとしても、その土台はすでに静かに侵食されている可能性があることを意味している。

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