Puma, la mejor opción según Berenberg pese a riesgos en el sector deportivo

Investing.com — Berenberg ha nombrado a Puma (OTC:PMMAF) como su mejor opción en el sector global de artículos deportivos, citando su valor profundo y potencial alcista a pesar de los desafíos recientes.

La acción cotiza a 0,36x EV/Ventas, un mínimo sectorial de dos décadas, lo que implica márgenes permanentemente deprimidos del 2% al 3%, niveles que solo ha reportado dos veces en los últimos 30 años.

Berenberg argumenta que si la nueva dirección no puede desbloquear valor, Puma corre el riesgo de convertirse en objetivo de adquisición.

El respaldo llega en un informe más amplio que advierte sobre múltiples obstáculos en todo el sector, incluyendo exposición a aranceles, debilitamiento de la demanda y presión competitiva.

A pesar de los vientos favorables a largo plazo como el aumento de la participación deportiva y la demanda impulsada por el estilo de vida, las perspectivas a corto plazo se complican por la política comercial estadounidense y la incertidumbre macroeconómica.

Con el 38% de los ingresos globales de la industria generados en EE.UU. y alrededor del 95% de la producción concentrada en el Sudeste Asiático, el sector está altamente expuesto a los nuevos aranceles recíprocos de Washington.

Berenberg estima que los precios minoristas estadounidenses para artículos deportivos podrían aumentar entre un 8% y un 17%, revirtiendo tres décadas de inflación plana en calzado.

Basándose en recesiones históricas, incluida la Gran Depresión y la crisis financiera de 2008-09, los ingresos reales en EE.UU. podrían caer un 10%, con márgenes EBIT disminuyendo de 5 a 8 puntos porcentuales.

Las cadenas de suministro, ya tensas después del COVID-19, ofrecen flexibilidad limitada. Trasladar la producción toma de 6 a 24 meses y conlleva riesgos políticos, contractuales y operativos.

Nuevas ubicaciones como Turquía, Egipto o Brasil no son soluciones plug-and-play y pueden compensar cualquier ventaja arancelaria con costes indirectos. Berenberg señala que la imprevisibilidad de la política monetaria puede desalentar aún más la reconfiguración del suministro.

El mercado global de artículos deportivos, valorado en aproximadamente €380.000 millones en 2024, históricamente ha crecido a 1,2 veces el PIB nominal y ha superado ligeramente al sector del lujo durante la última década.

El crecimiento ha sido impulsado por una mayor conciencia sobre la salud, la casualización de la moda y el aumento de la participación en deportes femeninos. El calzado ahora representa el 42% del mercado global y continúa superando a la ropa en crecimiento.

Aun así, los fundamentos del sector son vulnerables a los ciclos de la moda. Berenberg estima que del 40% al 80% de los ingresos se basan en el estilo de vida, haciendo que la marca y el compromiso del consumidor sean esenciales.

El bróker critica las tendencias recientes en marketing, donde el gasto ha caído del 11% al 9% de los ingresos. Las marcas que redujeron la inversión perdieron cuota de mercado, con el marketing de rendimiento a través de plataformas sociales sin lograr igualar el alcance de la construcción tradicional de marca.

La innovación sigue siendo desigual. Nike (NYSE:NKE) lidera en patentes, presentando 3,7 veces más que cualquier homóloga, pero aún enfrenta acusaciones de estancamiento.

Nuevos actores como On y Hoka han creado nichos con identidades de producto claras. Innovaciones insignia, como zapatillas de running con placas de carbono de Nike y Adidas (OTC:ADDYY), han impulsado mejoras de rendimiento y permitido poder de fijación de precios, pero no todas las apuestas de producto han entregado ROI.

Desde una perspectiva de valoración, el sector cotiza con una prima del 36% sobre el MSCI Europe y un descuento del 5% frente al S&P 500, en el extremo inferior de su rango histórico.

En comparación con homólogas del lujo, las empresas de artículos deportivos ofrecen mayores rotaciones de activos y flujo de caja libre, pero ven retornos más volátiles debido a las tendencias cambiantes.

El marketing se trata como gasto operativo en lugar de inversión, suprimiendo las ganancias reportadas e inflando los múltiplos PER.

Más allá de Puma, Berenberg califica tanto a Adidas como a Nike como "mantener". Adidas se beneficia del calor de la marca, la credibilidad de la gestión y la renovada inversión en marketing, aunque su valoración refleja márgenes EBIT en el rango superior.

Nike está en las primeras etapas de una recuperación tras errores estratégicos, con un sólido balance que proporciona protección a la baja.

En posicionamiento, Berenberg favorece a las empresas establecidas sobre las marcas desafiantes y a los negocios liderados por calzado sobre homólogas centradas en ropa, citando márgenes más fuertes, profundidad de marca y durabilidad del mercado.

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