四連虧的康惠股份併購之殤：子公司對賭“爽約”、貸款逾期，一季度靠賣資產“回血”

證券之星 劉鳳茹

老牌藥企康惠股份(603139.SH)登陸A股後大舉擴張，而今激進佈局埋下的風險集中爆發，持續吞下擴張的惡果。近期康惠股份公告旗下子公司四川春盛藥業集團股份有限公司(以下簡稱“春盛藥業”)貸款逾期、且業績對賭全面爽約。追溯過往併購標的，早年收購的山東友幫生化科技有限公司(以下簡稱“山東友幫”)核心經營主體陝西友幫生物醫藥科技有限公司(以下簡稱“陝西友幫”)已全面停產並推進破產重整，上億元的鉅額業績補償款至今仍深陷仲裁追償拉鋸。

證券之星注意到，受陝西友幫停產破產重整影響疊加自身經營影響，康惠股份2025年虧損加劇，而此前公司已連續三年虧損。實控人更迭後，康惠股份2026年一季度歸屬淨利短暫“回正”，但這份賬面盈利主要依靠出售閒置設備的一次性收益獲得，扣非後淨利潤依舊虧損。

從大肆擴張到對賭接連失敗，再到子公司停產、貸款逾期風波，康惠股份的“擴張後遺症”暴露無遺。如何真正走出困局，考驗着新主及管理團隊。

子公司春盛藥業雙雷，貸款逾期與對賭未達標

康惠股份於6月23日收到都江堰市產權流轉融資擔保有限責任公司(以下簡稱“擔保公司”)郵寄的《逾期催收通知函》，要求公司督促子公司春盛藥業抓緊籌措資金還款，否則公司將承擔相應的反擔保責任。

據瞭解，春盛藥業成立於2009年，主營中藥材的種植銷售及中藥飲片的生產銷售。2025年6月，春盛藥業在都江堰金都村鎮有限責任公司申請了400萬元貸款，擔保公司爲該筆貸款提供擔保，公司爲擔保公司提供保證反擔保。春盛藥業股東駱春明及尹念娟與公司簽訂反擔保合同，在公司所擔保的債權本金的49%範圍內向公司承擔反擔保責任。

受行業整體經營環境變化及階段性市場壓力影響，春盛藥業經營性現金流階段性承壓，下游客戶應收賬款回款進度不及預期，資金籌措及調度階段性緊張，未能按期足額支付上述貸款本息，從而形成貸款逾期。

證券之星注意到，春盛藥業不僅貸款逾期，業績對賭落空。2023年3月，康惠股份耗資約5679.53萬元認購春盛藥業新增的1582.0408萬股股份，從而拿下春盛藥業51%股權。交易時原股東立下三年業績承諾：春盛藥業2023年、2024年及2025年度實現淨利潤(以扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低值爲準)分別不低於300萬元、550萬元及850萬元，三年累計不低於1700萬元。

審計數據顯示，春盛藥業2023年4-12月、2024年、2025年的淨利潤分別爲45.24萬元、526.73萬元、-3670.35萬元，連續三年未達成承諾指標，經營基本面在2025年虧損加劇惡化。

康惠股份表示，公司及春盛藥業正在積極與銀行及擔保公司溝通，積極協商貸款展期、續貸、分期還款、債務重組等處置方案，力爭平穩化解逾期債務風險，降低此次事項對公司的不利影響。若春盛藥業不能履行還款義務，公司在履行代償擔保責任後，將向駱春明及尹念娟採取追償措施。

併購後遺症爆發，“多子”問題重重

康惠股份2017年4月登陸滬市主板後，開啓高速擴張之路。2017年9月-2021年間，通過收購或者增資方式先後將陝西方元醫藥生物有限公司、陝西新高新藥業有限公司、山東友幫、湖北科萊維生物藥業有限公司(以下簡稱“科萊維”)、四川菩豐堂藥業有限公司(以下簡稱“菩豐堂”)等多家醫藥企業納入版圖，多數標的取得控股權。然而一系列的收購中，不少標的不僅沒有增厚業績，反而演變爲一個又一個的“包袱”。

山東友幫的收購算是一個典型。2020年9月，康惠股份以3264萬元收購來新勝持有的山東友幫51%股權，該企業主營高純度原料藥及高端醫藥中間體技術開發、生產、銷售、技術轉讓、外包服務。當年溢價收購時，由於政府高鐵項目規劃導致對標的所在地需要重新搬遷，山東友幫2018年就停產，且處於虧損狀態。隨後，山東友幫設立全資子公司陝西友幫，並將其核心產品技術及人員、經營等全部轉移至後者，前者成爲持股平臺。

康惠股份曾寄望於陝西友幫車間建成投產後能改善業績，但事與願違。山東友幫2021-2023年連續三年未實現承諾業績，原股東來新勝應向公司補償約2.69億元。

2024年6月，來新勝將其所持山東友幫49%的股權轉讓給弘福醫藥有限公司(簡稱“弘福醫藥”)，約定830萬元由弘福醫藥直接支付給康惠股份，用於償還來新勝部分業績補償款。弘福醫藥同步承諾陝西友幫2025-2027年度實現利潤分別不低於3000萬元、4000萬元、5000萬元。時隔一個月(2024年7月)，山東友幫將其持有的陝西友幫51%的股權以0元的價格轉讓給康惠股份，49%股權以0元價格轉讓給弘福醫藥，陝西友幫由此成爲康惠製藥一級子公司。

受行業市場競爭加劇等因素影響，陝西友幫長期虧損，於2025年9月全面停產。隨後，陝西友幫以資不抵債且缺乏清償能力但具有重整價值爲由申請破產重整，目前重整事宜在推進中。

證券之星注意到，由於康惠股份僅收到280萬元代償補償款，爲向來新勝追討剩餘約2.66億元補償款，康惠股份已提起仲裁追索。

另一子公司菩豐堂未完成2023年及2024年業績承諾，康惠股份子公司同樣提起仲裁。該案件於2026年3月31日開庭，尚未收到仲裁裁定。同時，菩豐堂600萬元的貸款出現逾期。參股公司科萊維也曾與康惠股份發生股權糾紛，對簿公堂，一連串併購“後遺症”集中顯現。

淨利四連虧，變賣設備“扮靚”一季度業績

康惠股份主要業務覆蓋醫藥製造及醫藥流通領域，醫藥製造業板塊以中成藥的研發、生產、銷售爲主，以中藥飲片及醫藥中間體的研發、生產、銷售爲輔；醫藥流通業板塊，主要開展生物製品(除疫苗)、血液製品、藥品、中藥材的批發業務，同時涉及少量藥品零售業務。中成藥的研發、生產、銷售是公司目前最主要的業務板塊。

作爲一家老牌藥企，康惠股份經營壓力加劇：2022-2024年，公司歸屬淨利潤分別虧損6306萬元、2616萬元、8963萬元。

2025年9月，康惠股份實控權發生變更，嘉興悅合智創科技合夥企業(有限合夥)成爲控股股東，李紅明、王雪芳夫婦上位實控人，同時完成新一屆董事會組建及高管聘任。隨後，公司更名爲“康惠股份”，意在保留“康惠”品牌的同時，以“股份”二字傳遞更清晰的發展定位。

然而，2025年康惠股份全年經營依舊慘淡：實現營收4.71億元，同比下降16.09%，歸屬淨利潤虧損3.33億元，扣非後淨利潤虧損2.12億元，虧損幅度擴大。其中，陝西友幫成爲沉重拖累。因陝西友幫停產且已申請重整，公司對應收陝西友幫借款按照個別認定法計提壞賬準備，疊加其經營虧損，合計影響公司業績約2.41億元。

同時，受醫藥行業政策調整及宏觀經濟環境影響，康惠股份針對性地調整銷售策略，增加渠道建設、品牌建設等投入，因母公司在銷產品結構發生變化，雖銷售數量有所上升，但銷售收入仍下降約5%；同時，因產品轉移階段，新建生產基地與三個老生產基地同步運行，整體運營成本佔比偏高，上述因素共同導致公司2025年業績虧損。

2026年一季度，康惠股份實現營收9335.63萬元，同比下降23.07；歸屬淨利潤同比大增221.12%至2087.98萬元。

證券之星注意到，康惠股份歸屬淨利潤扭虧並非來自經營改善，而是一次性資產處置收益。今年3月6日，康惠股份決定出售一批計算機相關設備，交易總價款達1.14億元，該筆交易預計帶來約4160萬元的淨利潤，對一季度業績帶來積極影響。截至一季度末，該批設備已全部完成交付，並全部收回交易款項。

若剔除這筆非經常性收益，今年一季度康惠股份扣非後淨利潤儘管同比增長16.18%，但仍虧損1543.59萬元，可見造血能力未實質性修復。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)