【券商聚焦】招銀國際首予中芯國際(00981)“買入”評級 指其正進入更有紀律的增長階段

金吾財訊 | 招銀國際研報指，首次覆蓋中芯國際(00981)H股，給予“買入”評級，目標價110港元。中芯國際是中國核心晶圓製造平臺，兼具國內規模優勢、廣泛的成熟/特色工藝覆蓋、先進邏輯能力，以及對中國fabless生態系統的深度觸達。投資視角正在從產能擴張轉向：1）產能轉化，即此前資本開支轉化爲合格的12英寸產出；2）產能利用率維持高位；3）產品組合改善帶動ASP提升；以及4）中芯北方全資化提升整體盈利。該機構認爲折舊仍將是毛利率恢復的主要約束，但中芯國際在中國的戰略稀缺性和收入質量改善應支撐積極的風險回報。

中芯國際正進入更有紀律的增長階段。 該機構認爲，公司下一階段的重點不再是增加產能，而是將此前資本開支轉化爲合格的12英寸產出。該機構預計公司2026/27/28E收入將增長22%/14%/12%，主要由較高產能利用率、有利產品組合帶來的ASP改善，以及現有12英寸晶圓廠的產能逐步轉化所驅動。公司指引2Q26收入環比增長14–16%、毛利率20–22%，確認了更強的出貨、更好的ASP，以及更高價值產能的更快釋放。該機構認爲，關鍵經營爭議不再是能否增加產能，而是產能能否在不帶來價格壓力的情況下被驗證、裝載併成功變現。

AI支持的是中芯國際更廣泛的芯片產品組合，而不只是國內AI GPU。AI驅動的供應緊張正在提升對配套芯片的需求，包括PMIC、BCD、RF、CIS、特色存儲、數據傳輸和連接芯片；同時，國產化需求繼續推動國內fabless客戶轉向本土晶圓代工產能。中芯國際的先進邏輯路線圖也爲部分國內AI和高性能邏輯需求增加了戰略可選項，儘管EUV/最新DUV設備獲取受限意味着這一路徑相比全球前沿製程擴張成本更高、彈性更弱

該機構給予中芯國際5.0x FY27E P/B估值，基於FY27E每股賬面價值2.8美元（即22.2港元，美元/港元匯率7.82），得出目標價110港元。 該機構認爲，該估值由中芯國際獨特的國內地位、產能貨幣化潛力，以及其在中國半導體供應鏈中的戰略稀缺性所支撐。

主要風險包括晶圓製造設備限制進一步收緊、折舊上升、產能轉化慢於預期、先進節點製造挑戰，以及晶圓需求或價格弱於預期。