營收利潤連續跳水、現金流持續失血，志邦家居深陷行業週期困局

來源：眼鏡財經

2026年4月末，志邦家居(603801)同步披露2025年年報與2026年一季報，兩份財報完整勾勒出公司經營持續調整的運行軌跡，卻也讓投資者憂慮更深。

財報顯示，2025年全年營收同比下滑17.14%，歸母淨利潤同比降幅較大，經營活動現金流同比明顯收縮；

進入2026年一季度，單季營收同比下跌29.63%，歸母淨利潤由上年同期盈利4207萬元轉爲虧損9434.44萬元，扣非淨利潤降幅接近380%，出現上市以來季度虧損。

《眼鏡財經》注意到，作爲二線定製家居代表企業，志邦家居同時面臨終端需求偏弱、渠道銷售整體放緩、盈利空間受價格策略調整影響、資金週轉壓力上升等多重因素，疊加轉型投入持續但尚未見明顯回報，公司短期經營承壓，中長期發展路徑有待觀察。

盈利水平明顯回落

價格策略與剛性費用衝擊利潤表現

2025年年報數據已顯示盈利下行趨勢，2026年一季報盈利指標進一步走弱，志邦家居盈利能力呈現"全年顯著收縮、開年由盈轉虧"的態勢，規模效應減弱、成本費用剛性成爲主要影響因素。

全年維度，2025年志邦家居實現營業收入43.57億元，較2024年52.58億元減少9.01億元，同比下滑17.14%；歸母淨利潤2.05億元，同比下滑46.89%，扣非歸母淨利潤僅1.40億元，降幅58.71%，淨利潤降幅高於營收降幅，單位營收的利潤轉化能力有所下降。

此外，盈利核心指標同步走弱，全年綜合毛利率33.22%，同比下降3.85個百分點；淨利率4.70%，同比下滑35.9%；加權平均淨資產收益率6.04%，較上年同期有明顯下降，資產盈利效率有所降低。

《眼鏡財經》注意到，利潤收縮主要源於行業價格策略調整，新房交付持續下滑、存量翻新需求不足，歐派、索菲亞等頭部品牌低價套餐持續下沉，公司相應調整終端售價以獲取訂單，而板材、人工、物流成本未同步下行，毛利率持續承壓。

2026年一季度盈利指標變化較爲顯著，單季營收5.75億元，同比減少29.63%，爲近年單季較大降幅；利潤總額虧損1.22億元，歸母淨利潤虧損9434.44萬元，同比下滑324.22%，由盈轉虧；扣非淨利潤虧損9996.13萬元，降幅379.70%，主業盈利能力階段性偏弱。

事實上，產品結構變化對盈利產生一定影響。2025年核心主力品類整體櫥櫃收入15.42億元，同比下降35.59%，傳統基本盤出現收縮；木門牆板品類實現增長，但體量偏小，難以完全對沖廚櫃、衣櫃收入下滑。

此外，公司海外業務全年營收3.65億元，同比增長77.73%，但毛利率低於國內市場，且一季度海外營收僅6439萬元，佔總營收比重11.2%，體量尚不足以扭轉整體虧損局面。海外業務對國內主業盈利的補充作用有限，公司利潤修復仍需時間。

渠道銷售整體放緩

零售與大宗業務均回落，經銷商體系持續調整

定製家居企業收入依賴零售經銷、地產大宗兩大渠道，兩份財報顯示志邦家居兩大核心渠道同步下行，門店擴張策略效果有待觀察，渠道端增長面臨階段性壓力。

零售渠道作爲公司收入基本盤，下滑幅度持續擴大。2026年一季度零售業務營收4.24億元，同比下降33.69%，降幅超過整體營收，終端門店訂單量有所收縮。樓市持續調整，新房裝修需求偏弱，二手房翻新客羣預算收緊，疊加賣場客流下滑，經銷商單店產出有所下降。

行業數據顯示，2025-2026年定製家居單店銷售額普遍下行，志邦經銷商同樣面臨庫存、回款、盈利等方面的經營壓力。公司通過擴張整裝門店對沖傳統門店下滑，截至2026年一季度家裝店增至1474家，但整裝渠道前期投入較大、回款週期較長、利潤率偏薄，短期貢獻的現金流有限，傳統零售門店收縮速度高於新渠道增量。

地產大宗渠道業務同步回落。2026年一季度大宗業務營收僅3083萬元，同比下降52.49%，成爲拖累營收的因素之一。2025年國內房企竣工交付節奏放緩，裝修集採訂單縮減，疊加前期部分房企應收賬款回收週期拉長，公司主動調整對高風險地產客戶的合作策略，大宗收入持續收縮。

大宗業務曾是志邦重要增長補充，目前持續回落，且該渠道應收賬款管理難度較高，對經營穩定性帶來一定影響。

海外業務保持增長，但體量有限。一季度海外營收增速41.79%，但絕對規模僅六千餘萬元，難以彌補國內超2億元的營收缺口；海外市場物流、渠道拓展、關稅等成本偏高，毛利率低於國內零售業務，目前作爲補充渠道，尚難支撐整體業績增長。公司通過海外業務對沖國內下行的策略，短期落地效果有限，渠道結構有待進一步優化。

現金流持續淨流出

應收賬款與融資依賴度上升，資金週轉壓力顯現

盈利下滑之外，兩份財報顯示的現金流變化、應收賬款波動問題，是志邦家居需要關注的中長期因素，企業自身經營活動產生的現金流階段性偏弱，對外部融資的依賴度有所上升。

2025年全年經營活動現金流淨額1582.61萬元，相較2024年4.91億元有明顯收縮。全年銷售商品收到現金同比減少12.11億元，降幅20.93%，高於營收17.14%的下滑幅度，終端回款節奏有所放緩。

進入2026年一季度，經營現金流淨額爲-3.40億元，公司連續三年一季度經營性現金流爲負，每年開年需墊資生產、備貨、支持渠道，回款節奏慢於支出節奏，資金階段性淨流出。

對比行業，2026年一季度九家主流定製家居企業經營現金流均爲負值，志邦3.4億元淨流出規模處於行業中等偏上水平，資金消耗速度相對較快。

應收賬款規模持續處於相對高位。2025年末應收賬款2.67億元，2024年末爲3.06億元，年末雖有所回落，但應收賬款佔營收比重持續攀升，分別爲3.67%、5.82%、6.13%，營收縮減的同時應收佔比走高，說明公司爲維持渠道合作適當放寬了經銷商、地產客戶的信用賬期，壞賬計提風險有所上升。

截至2026年3月末，應收賬款增至2.80億元，較2025年末提升4.2%，在單季營收明顯下降的背景下，應收賬款不降反升，客戶回款週期有所拉長，部分資金被渠道佔用，加劇了現金流緊張狀況。

值得關注的是，經營活動現金流偏弱，公司階段性依靠外部融資補充運營資金，債務規模有所上升。2025年籌資活動現金流由2024年淨流出1.62億元轉爲淨流入1.08億元，全年取得借款8.54億元、發行可轉債募資6.70億元，以應對外部經營缺口。

2026年一季度籌資淨流入1.60億元，持續通過借款維持運營，財務費用同步上升，2025年財務費用同比增幅較大，利息支出對利潤形成一定影響。資產負債端，2026年3月末公司總資產61.49億元，總負債29.49億元，資產負債率接近48%，疊加持續虧損、現金淨流出，後續再融資空間有待觀察。

結合2025年年報與2026年一季報完整財務數據，志邦家居正經歷上市以來較爲嚴峻的經營調整期：盈利端營收利潤連續下行，一季度出現虧損，價格策略與剛性費用共同影響利潤；渠道端零售、大宗業務同步回落，新拓展的整裝、海外業務短期尚難對沖主業下行；資金端經營現金流階段性淨流出，應收賬款規模偏高，對外部融資存在一定依賴。

當前房地產調整週期尚未結束，定製家居行業價格競爭態勢短期仍將延續，公司整家一體化轉型尚處投入階段，成本回收週期較長。若終端需求持續偏弱、渠道訂單未能有效恢復、現金流未能明顯改善，志邦家居業績承壓態勢或將延續，盈利與流動性管理仍需持續關注。