中青旅“斷臂”酒店資產背後：酒店業務持續虧損，去年扣非淨利下降逾三成

證券之星 劉浩浩

近日，中青旅(600138.SH)公告，擬公開掛牌轉讓所持有的中青旅山水酒店集團股份有限公司(以下簡稱“山水酒店”)51%股權及對其享有的債權。此舉旨在有效遏制公司酒店板塊虧損及進一步聚焦核心業務等。

證券之星注意到，近年來，受消費復甦不及預期及競爭加劇等因素影響，中青旅酒店業務高度承壓。該業務2025收入相較疫情前的2019年降幅已超過五成，毛利率也“斷崖式”下降。但即便剝離酒店業務，中青旅仍面臨來自多方面的嚴峻挑戰。公司景區經營、旅行社、整合營銷服務三大主業收入均未恢復到疫情前水平。雖然公司當前靠低毛利的策略性投資板塊撐起營收“半邊天”，但這也導致公司毛利率持續走低。在此背景下，中青旅近兩年盈利持續承壓。去年公司扣非後淨利潤相較2019年降幅高達84%。中青旅能否通過“斷臂”卸下包袱扭轉經營困局，仍有待進一步觀察。

酒店業務連年虧損擬“斷臂求生”

山水酒店成立於1999年，中青旅持有其51%股權。山水酒店定位於中端連鎖商務酒店，擁有“山水時尚”、“山水S”等品牌。截至今年一季度，山水酒店在北京、深圳等地共有22家控股子公司、44家門店(22家自營、22家加盟)。

對於出售山水酒店原因，中青旅表示，山水酒店自2020年以來持續虧損，目前已資不抵債，出售山水酒店旨在有效遏制公司酒店板塊虧損、收回債權、進一步聚焦核心業務。若本次交易完成，將有助於公司剝離長期虧損業務，提升資產配置效率及整體盈利能力。

公告顯示，截至今年一季度末，山水酒店資產總額爲4.66億元，負債總額爲5.25億元，淨資產爲-5860.23萬元。截至2025年12月31日，中青旅對山水酒店的債權合計5734萬元，包括山水酒店應付股東借款4000萬元、應付股利1734萬元。

中青旅表示，當前，針對山水酒店的資產評估工作尚在推進中。標的資產首次信息公告時的掛牌價格將按照不低於審計和備案後評估結果的原則確定，最終出售價格以實際成交價格爲準。本次出售事項尚需取得山水酒店債權人同意。本次標的資產能否成交以及受讓方、最終成交價格等，尚存在不確定性。

證券之星注意到，在中青旅出售山水酒店背後，其酒店業務近年來高度承壓。

中青旅酒店業務收入主要來自山水酒店。該業務收入在2019年達到5.44億元的高點(收入佔比3.87%)。當時，國內旅遊市場仍處於高速增長期，雖然酒店行業整體增速有所放緩，但行業盈利水平仍較爲穩健。當年，中青旅酒店業務毛利率高達79.49%。

疫情期間，國內酒店行業受到嚴重衝擊。疫情後，隨着旅遊市場持續快速復甦，酒店行業也顯著回暖，包括首旅酒店、錦江酒店等行業頭部均在2023年成功實現扭虧。但中青旅酒店業務卻並未能同步復甦。

多方面因素導致中青旅酒店業務持續承壓。一方面，疫情後行業競爭趨於白熱化，行業頭部憑藉規模效應與品牌勢能加速搶佔市場份額。與行業頭部相比，中青旅旗下酒店無論是品牌認知度、規模效應都存在顯著差距。另一方面，與錦江酒店等持續大力推進輕資產戰略不同，中青旅酒店業務轉型較慢，重資產包袱沉重，以致運營成本居高不下，盈利難度較大。

在此背景下，中青旅酒店業務近年來收入大幅下滑。

2025年，該業務收入萎縮至僅2.55億元(營收佔比2.25%)，同比下降17.24%，相較2019年降幅高達53%。上年同期，該業務收入降幅則高達23.82%。今年一季度，受市場競爭激烈拖累，該業務收入繼續同比下滑。更嚴峻的是，該業務2025年毛利率僅爲23.4%，相較2019年已是“斷崖式”下降。

去年扣非淨利較高點下降逾八成

中青旅整體業績近年來同樣不容樂觀。

中青旅於1997年成立，是國內A股首家旅行社類上市公司。公司當前業務可劃分爲文旅目的地投資運營管理、文旅綜合服務、策略性投資等主要板塊。

中青旅收入在2019年達到140.5億元高點，此後受疫情等因素影響，該指標大幅回落。雖然近幾年公司收入持續增長，但2025年仍僅爲113.4億元，相較2019年降幅達到19%。

業績層面，雖然中青旅業績在2023年實現扭虧。但此後兩年，公司盈利持續下滑。去年，公司扣非後淨利潤僅爲7048.07萬元，同比大降30.31%，相較2019年降幅高達84%。

毛利率下滑是導致中青旅近幾年盈利承壓的核心原因。

證券之星注意到，疫情後，雖然國內居民出遊人次已超過疫情前水平，但行業仍面臨嚴峻的結構性挑戰。一方面，市場有效需求仍顯不足，消費者消費更趨理性，文旅企業盈利空間持續壓縮。另一方面，存量市場競爭日益加劇，傳統旅遊景區面臨同類產品模仿、免票政策分流的雙重衝擊；旅行社則深陷價格戰衝擊，毛利率不斷走低。

在此背景下，中青旅文旅目的地投資運營管理、文旅綜合服務兩大板塊均承壓明顯。

前者主要包括景區經營(主要爲烏鎮景區)和景區投資(主要爲古北水鎮)兩類業務。其中，景區經營業務2025年實現收入15.87億元(營收佔14%)，同比下降0.68%。這已是該業務收入連續第二年同比下滑。相較2019年，其去年收入下降9.71%，其毛利率則從81.35%下降至76.32%。

古北水鎮是中青旅參股景區項目(持股比例46.45%)，該景區2019年收入和淨利潤分別高達9.5億元、1.46億元。而近幾年，受多方面因素影響，該景區持續虧損。2025年，古北水鎮收入和淨利潤分別僅爲4.05億元、-2.17億元。

中青旅文旅綜合服務板塊主要涵蓋旅行社、整合營銷、酒店等業務。其中，旅行社業務2025年實現收入20.46億元(營收佔比18.05%)，同比增長4.97%，但相較2019年降幅高達56.63%。其去年毛利率爲15.29%，相較2019年增長7.12個百分點。整合營銷業務受競爭加劇影響，近年來收入同樣大幅下滑。該業務2025年實現收入19.11億元(營收佔比16.86%)，同比下降1.66%，相較2019年下降達28.44%。

值得注意的是，中青旅近幾年收入增長主要受策略性投資板塊拉動。該板塊業務以IT產品銷售與技術服務爲主。2025年，該業務實現收入53.95億元，同比大增36.55%，其收入佔比由上年的39.68%提升至47.59%。但其去年毛利率僅爲3.54%，遠低於2019年的8.48%。

受低毛利業務收入佔比大幅提升影響，近年來中青旅毛利率呈現下降趨勢。2025年，該指標爲19.83%，同比減少3.26個百分點，這已是該指標連續第二年同比下滑。相較2019年，該指標下降了4.26個百分點。

今年一季度，中青旅實現收入23.59億元，同比增長14.85%；實現扣非後淨利潤-3209萬元，同比增長4.3%。對於報告期內業績虧損，中青旅表示，主要因一季度是傳統旅遊淡季疊加市場競爭加劇影響所致。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)