【券商聚焦】國盛證券首予翰森製藥(03692)“買入”評級 指創新藥已成業績核心引擎

金吾財訊 | 國盛證券發佈研報指，翰森製藥(03692)是國內創新轉型成功的製藥企業，創新藥已成爲業績增長核心引擎。公司2025年實現營業收入150.28億元，同比增長22.6%，歸母淨利潤55.55億元，同比增長27.1%，創新藥收入佔比由2020年的18.0%提升至2025年的82.2%。

研報指出，公司研發平臺佈局完善，擁有超過40個處於臨牀不同階段的創新藥項目，覆蓋單抗、ADC、siRNA、雙抗及融合蛋白等領域。在國際化戰略下，公司加速BD合作，已與GSK、默沙東、Regeneron、羅氏等國際製藥企業達成對外許可合作，生產質量體系獲美國FDA認可。

腫瘤領域，核心產品阿美替尼已完成從晚期一線到術後輔助的全病程佈局，2025年6月獲英國MHRA批准，2026年2月獲歐盟委員會批准，成爲首個在歐盟上市的中國原研EGFR-TKI。HS-20093（B7-H3 ADC）已獲7項突破性療法認定，多項適應症進入III期臨牀；HS-20089（B7-H4 ADC）爲全球首個進入III期臨牀的同類藥物，在鉑耐藥卵巢癌中展現潛在同類最佳療效。代謝領域，HS-20094（GLP-1/GIP雙激動劑）NDA已獲受理，III期數據顯示48周最高體重降幅達19.3%，接近替爾泊肽水平。

盈利預測方面，研報預計公司2026-2028年營業收入分別爲170.18億元、192.06億元、216.70億元，同比增速13.2%、12.9%、12.8%。首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價40.61港元，對應2026年37倍市盈率。

風險提示包括研發失敗、產品商業化不及預期、國際合作不及預期、行業增速不及預期及假設測算風險。