【券商聚焦】國信證券首予天數智芯(09903)“優於大市”評級 指其產品兼容CUDA生態

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，天數智芯(09903)GPGPU產品高度兼容CUDA生態，下游客戶遷移成本極低，疊加其採用臺積電與中芯國際雙軌的供應鏈模式，在國產替代浪潮中具備顯著的供應確定性及訂單優勢。

產品矩陣方面，公司擁有全場景覆蓋的“天垓”（訓練）、“智鎧”（推理）、“彤央”（邊緣）三大系列。2025年通用GPU收入9.23億元，佔總營收89.3%，其中訓練卡天垓系列貢獻5.84億元，推理卡智鎧系列貢獻3.39億元。公司與騰訊、深度求索、小米、百度等頭部大模型及雲廠商深度合作，實現模型“Day0”適配，客戶數已超340家。

2025年公司總營收10.34億元，2022-2025年公司營收年複合增速76.21%，毛利率維持54%高位，規模效應下虧損持續收窄，各項費用率穩步優化。經營策略上訓練卡主打高毛利、推理卡以價換量加速滲透。產品性能處於國產第一梯隊，生態易用性形成差異化優勢。

國信證券預計公司2026–2028年總收入分別爲28.3/58.00/113億元，同比增速爲174%/105%/95%。2026–2028年歸母淨利潤分別爲262/1,449/2,570百萬元，預計在2027年實現扭虧爲盈。首次覆蓋給於優於大市評級。採用分部估值法，對應目標價格約650港元。

研報提示了市場競爭加劇、技術迭代不及預期、供應鏈安全及限售股解禁等風險。