【券商聚焦】浙商證券首予綠源集團(02451)“增持”評級 指其估值相對合理

金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，綠源集團控股(02451)是電動兩輪車行業的技術標杆，品牌口碑與市場認可度穩步提升。看好公司在電動兩輪車領域的份額提升、海外市場和三輪車業務拓展，同時具身智能關節模組新業務有望打開長期成長空間。

2025年公司實現營收59.07億元（同比+16.5%），歸母淨利潤1.75億元（同比+50.0%），2021-2025年CAGR分別爲14.7%和31.2%。產品銷量超350萬輛，內銷市佔率4.8%位列第五，線下門店近1.4萬家。主業方面，受益國內電摩新國標與禁摩令優化、電動三輪下沉市場擴容以及海外E-bike和東南亞“油改電”推進，預計2029年國內電動兩輪車市場規模增至8280萬輛（CAGR約6.2%），海外電動兩輪車市場達2674億元（CAGR約19.2%）。公司以液冷電機技術構建“一部車騎10年”壁壘，電動摩托車市佔率16.9%居行業第二，加速佈局休閒三輪及海外市場。

具身智能領域，據沙利文數據，中國具身智能機器人市場2025-2030年CAGR約88.8%。公司依託三電及精密製造優勢，於2025年與有鹿機器人（前達摩院團隊）簽署戰略合作，成爲其“高精度行星減速關節模組”戰略供應商，計劃2026年交付超十萬量級核心關節部件，開闢新增長曲線。

浙商證券預計2026-2028年公司營收57.5/63.9/70.4億元，同比-2.7%/+11.1%/+10.2%；歸母淨利潤1.8/2.1/2.4億元，同比+1.8%/+16.2%/+16.1%。當前市值對應 PE 爲 21.1/18.1/15.6X，可比公司的行業均值 PE 爲 14.3 倍，公司目前估值相對合理，給予“增持”評級。

需關注行業競爭加劇、海外市場不確定性及具身智能業務推進不及預期等風險。