【券商聚焦】華興證券首予鳴鳴很忙(01768)“買入”評級 指其重構產業鏈確立效率標杆

金吾財訊 | 華興證券發佈研報指，首次覆蓋鳴鳴很忙(01768)並給予“買入”評級，目標價425.00港元，對應21倍2027年P/E，較當前股價有27%上升空間。研報認爲，鳴鳴很忙通過對零食量販全產業鏈的系統性重構，確立了行業效率標杆地位，是商業模式的定義者和引領者。其在“增量替代+存量博弈”的行業階段，依託已形成的全產業鏈優勢持續攫取市場份額的確定性，是長期投資價值的核心支撐。

於上游，鳴鳴很忙將“零賬期+零渠道費”模型系統化落地，打破傳統渠道剝削供應商的底層邏輯，建立共生型供應鏈，牢牢掌握上游定價權與優質產能。於中游，以大數據驅動智能選品與反向定製，向自有品牌延伸，並以智能化倉配體系將物流成本壓縮至極低水平，實現從分散運營到系統協同的質變。於下游，通過“標準化運營+全週期賦能+高密度佈局”的渠道策略，構建了行業內最具滲透力的終端流量壁壘，在下沉市場建立起強大的零食消費流量壁壘。

盈利預測方面，基於2026-28年淨開店預期及平均單店年採購額增長，研報預計2026-28年營收分別同比增長30.8%/20.9%/13.7%；歸母淨利潤分別同比增長36.2%/27.9%/17.9%，歸母淨利率從2025年的3.5%穩步提升至2028年的4.0%。研報給予21倍2027年P/E估值，溢價原因包括：2025-28年歸母淨利潤CAGR 27.1%的高盈利增速、鳴鳴很忙作爲A股/港股唯一純正量販零食標的的商業模式稀缺性、以及雙寡頭格局下穩居行業第一的龍頭地位與業績增速確定性。

風險提示包括：擴張進度不及預期；行業價格戰加劇；原材料價格上漲風險；宏觀經濟下行。