【券商聚焦】華源證券維持安踏體育(02020)“買入”評級 指多品牌戰略深化驅動高質量增長

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，安踏體育(02020)多品牌戰略持續深化，驅動高質量穩健增長。首先，Amer Sports發佈FY26Q1業績，實現營收19.5億美元，同比增長32%，經調歸母淨利潤2.2億美元，同比增長47%；大中華區營收同比增長45%，始祖鳥驅動技術服裝板塊營收同比增長33%，薩洛蒙驅動戶外性能板塊營收同比增長42%。

其次，安踏主品牌及FILA基本盤穩固。安踏主品牌堅持大衆定位、專業突破，PG7、C-家族等核心系列銷量高增，渠道端通過燈塔店等新店型夯實品牌向上戰略，並推進出海，2026年北美首家旗艦店落地洛杉磯，計劃至2028年前在東南亞開設1000家零售網點。FILA沿品牌向上、商品革新、零售升級推進，重點孵化高爾夫、網球等專業品類，2026Q1流水同比增長低雙位數。

戶外品牌維持高景氣。2025年迪桑特流水突破100億元，可隆奔向百億規模，店效持續改善，展現集團渠道管理與控費能力。集團旗下女子品牌MAIA ACTIVE加速孵化，大衆戶外品牌狼爪補位，產品線從高端延伸至大衆。

Amer+Puma開啓全球化新篇章。Amer紅利加速釋放，始祖鳥、薩洛蒙等核心品牌全球勢頭強勁，盈利顯著改善。2026年公司宣佈收購Puma SE 29%股權成最大股東，Puma在足球、跑步、綜訓、賽車等品類及歐洲、拉美、非洲、印度等區域影響力較強，集團多品牌運營體系有望賦能Puma扭虧。

報告預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲141/158/180億元，同比增速4%/12%/14%，當前股價對應PE分別爲13/12/10倍。維持“買入”評級。

風險提示包括終端需求弱於預期、FILA利潤低於預期、Puma整合低於預期。