【券商聚焦】西南證券首予樂舒適(02698)“買入”評級 指公司非洲龍頭地位穩固
金吾財訊 | 西南證券發佈研報指，首次覆蓋樂舒適(02698)，給予“買入”評級，目標價34.23港元。研報指出，公司作爲非洲衛生用品龍頭，嬰兒紙尿褲/衛生巾按銷量計份額分別爲20.3%/15.6%，頭部格局清晰。非洲紙尿褲滲透率僅20%，未來5-10年增長空間充足。同時，公司成熟模式有望跨區域複製至拉美（祕魯、薩爾瓦多）、中亞，打開第二成長曲線。背靠森大集團，可複用其海外銷售渠道、供應鏈與本地化資源。
產品端，公司以Softcare爲核心品牌，輔以多品牌矩陣，實現“一國一品”本地適配與差異化定價。產品結構持續升級，嬰兒拉拉褲2024/2025年1-4月收入同比+57.3%/+94.1%，衛生巾2024/2025年收入同比+25.5%/+27.9%。渠道方面，公司深耕批發與分銷，2025年渠道結構爲批發60%+、分銷30%、KA約5%，並與IBM共建CRM系統，實現數字化管理。截至2025年4月底，已與2800+批發商/經銷商/商超客戶合作。產能佈局持續擴容，2025年生產線由48條增至66條，2026年4月祕魯工廠投產。公司募集資金約7.4億港元專用於新產線，其中4.7億港元投向拉美/中亞、2.7億港元投向非洲。2026-2029年預計56條新產線投產，全部投產後將新增嬰兒紙尿褲、拉拉褲、衛生巾、溼巾設計產能62.8億片、18.8億片、34.1億片、36.4億片。
業績方面，2025年公司收入5.67億美元（同比+24.9%），淨利潤1.21億美元（同比+27.4%）。預計2026-2028年歸母淨利潤分別爲1.4億、1.7億、1.9億美元，對應PE爲15、13、11倍。考慮公司非洲龍頭地位穩固，拉美/中亞第二增長曲線清晰，給予2026年19倍估值，對應目標價34.23港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
