【券商聚焦】西部證券首予鳴鳴很忙(01768)“買入”評級 指其雙品牌協同領跑賽道

金吾財訊 | 西部證券發佈研報指，該行首次覆蓋鳴鳴很忙(01768)，給予“買入”評級。核心邏輯在於：1）雙品牌協同領跑零食量販賽道，享受行業擴容紅利；2）憑藉強運營能力，在擴品、提效與規模效應釋放下實現盈利能力持續提升。報告預計公司2026-2028年營業收入分別爲880/1046/1190億元，歸母淨利潤分別爲35/44/55億元。

該行選取萬辰集團、家家悅、鹽津鋪子、衛龍美味爲可比公司，認爲公司龍頭優勢顯著，成長空間廣闊。關於市場分歧，該行指出：當前量販零食行業仍在持續擴容，滲透率有望提升；公司通過規模採購優勢、自有品牌矩陣完善及業態升級，可建立長期護城河，盈利改善空間可觀。

業務層面，公司傳統主業門店持續擴張，截至2025年底門店數達21948家，同比增長52.48%，其中約60%門店位於縣城及鄉鎮，下沉程度高；同時推出“省錢超市”業態，增設鮮食、凍品專區並發展自有品牌，鞏固長期競爭力。盈利能力方面，2025年毛利率/經調整淨利率分別達9.8%/4.1%，同比提升2.2/1.8個百分點，規模效應與供應鏈優化持續釋放。費用投放力度收縮，2025年起停止低折扣價格戰，市場競爭環境緩和。

該行預計2026/2027/2028年淨開店數量爲4780/3820/3330家，期末加盟門店分別達26927/30927/34427家；單店貢獻因業態擴容和品類完善有望企穩回升。毛利率預計分別爲11.10%/11.20%/11.40%，淨利率分別爲4.0%/4.2%/4.6%。

風險提示包括：行業競爭加劇、全鏈路管理風險及消費市場疲軟。