【券商聚焦】國信證券維持美團(03690)“優於大市”評級 指外賣盈利有望築底回暖

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，美團(03690)外賣行業進入競爭深水區，盈利有望築底回暖。美團擁有地推能力與精細化運營優勢，已構建本地生活全生態。外賣業務壁壘在於履約能力，26年將配送標準提升至15分鐘，高客單價市場市佔領先（淨客單價>15元訂單中份額超2/3）。25年外賣大戰後，淘寶閃購單量市佔從24年30%升至25Q4接近45%，但26年雙方持續縮減補貼，美團在阿里優勢市場反撲。閃購爲第二曲線，預計2030年市場突破3萬億，短期單量增長爲先，26-28年日均單量預計增長23%/20%/20%。到店酒旅受抖音競爭壓力，預計26年抖音GTV增速45%+、美團10%，短期美團利潤率受外賣擠佔效應影響，OPM預計26-28年下降至25%左右。海外業務以KeeTa爲核心，形成“港澳標杆+中東深耕+南美突破”格局，沙特進展順利，27-28年有望盈利轉正。

26Q1財報顯示外賣減虧帶動利潤亮眼，26Q2有望單均盈利轉正，確認利潤築底趨勢。研報建議關注外賣減虧進展及抖音本地生活進展。行業監管呼籲理性競爭，競對阿里表態有信心在27財年結束前實現單月UE轉正，外賣補貼漸進退坡下盈利有望迴歸上行通道。

中性預期下，2026-2028年經調整淨利潤分別爲-94.5億元、30.4億元、188.9億元；樂觀預期下分別爲-83億元、101億元、297億元。外賣UE中性預期26-28年-0.4/-0.1/0.2元，對應經營利潤-113/-17/61億元；閃購UE中性-0.6/-0.3/0.3元，經營利潤-37/-20/23億元。到店酒旅貨幣化率短期維持6%以內。維持“優於大市”評級。