【券商聚焦】華泰證券維持鳴鳴很忙(01768)“買入”評級 指公司運營效率持續提升

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，鳴鳴很忙(01768)運營效率持續提升，關注入通催化。公司獲納入恒生綜合指數及港股通，6月8日正式生效。公司門店精細化運營及品類延展，今年以來渠道端同店表現穩步向好，加盟商積極性活躍，推動店數較快拓展。公司持續通過門店運營挖潛與後臺數字化建設提升全鏈條運營效率，有望夯實競爭壁壘。5月局部省份出現補貼競爭引發市場過度擔憂，但理性競爭趨勢不變，實際財務影響小，帶來低位佈局機會。華泰看好公司持續擴大市場份額、品類拓展及盈利能力提升前景。

具體來看，2026年延續較快開店，同店有望向好。得益於存量門店爬坡、備貨效率提升、門店運營優化等，同店表現穩步向好，預計2026年Q1以來保持正增長。截至5月末公司在營店數達近2.4萬家（vs 25年底21,948家），全年5,000家開店目標有望達成。公司聚焦門店挖潛，引入AI視覺識別技術和自助結賬設備提升單店運營效率及顧客體驗。4月1.2萬平米的“零食王國”門店開業，提供6,500+全球品牌及超3.5萬SKU的一站式體驗，擴大品牌影響力並測試新品類熱度。

展望中長期，公司預計行業店數或達10萬家（vs 25年約6萬家）。渠道密度提升帶動消費頻次增長，驅動店效提升。南方個別省份開店補貼競爭較快降溫，行業雙龍頭均聲明支持反內卷，理性競爭趨勢不變，公司有望憑藉規模及效率優勢整合中小長尾品牌份額。品類拓展方面，公司聚焦“三低一高”品類（低線上化率、低運營複雜度、低品牌心智、高週轉），烤腸等熟食推出近一年，26年計劃體系化鋪開。冷鏈建設引入低溫乳品、凍品，進一步拓寬客羣。運營提效方面，25年組織架構優化，分公司更高效支持加盟商；AI及數字化應用深化算法賦能智能補貨、差異化選品、巡店督導等。採購規模效應持續提升，爲加盟商提供C2M賦能、高週轉及穩定大額訂單，協同降本有望轉化爲盈利能力穩步提升。

華泰維持2026-2028年經調整淨利預測38.0/44.8/52.0億元。參考連鎖零售及休閒食品公司2026年一致預期21x P/E，考慮公司仍處快速拓店與業績釋放期，在渠道規模、供應鏈和數字化方面壁壘穩固，維持2026年經調整利潤27x P/E及目標價535港元。維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭激烈，加盟管理風險，開店不及預期，庫存及食安風險。