味知香一季度“開門紅”成色不足，加盟店持續淨減少，C端轉型陣痛仍未過去

證券之星 吳凡

連續三年淨利潤下滑之後，預製菜第一股味知香(605089.SH)在2026年第一季度迎來了“開門紅”，公司單季度實現營收1.76億元，同比增長1.54%；歸母淨利潤2272.51萬元，同比增長16.51%。

證券之星注意到，這份回暖背後仍有隱憂未消。公司營收增速僅爲低個位數，核心市場華東地區單季度同比增幅0.17%，幾乎停滯；加盟店與經銷店收入雙雙下滑，顯示傳統渠道動銷尚未恢復。同時，公司重點孵化的熟食新品牌“靖哥哥”目前僅開出兩家門店，尚難對業績形成實質支撐。在預製菜行業從規模擴張轉向理性洗牌的背景下，味知香的盈利修復是趨勢性反轉，還是階段性反彈，仍需時間驗證。

成本高企吞噬利潤，毛利率創新低

過去的一年，味知香交出了一份“增收不增利”的成績單。2025年全年，公司營收同比增長4.48%至7.02億元，但歸母淨利潤同比大幅下降21.46%至6874.81萬元，扣非淨利潤降幅更達32.75%。這是公司連續第三年出現淨利潤下滑，盈利端壓力持續累積。

從成本端來看，牛肉等主要原材料價格全年維持高位，直接侵蝕了產品毛利。2025年，味知香營業成本同比增長10.59%，超過同期營收增速。其中核心產品牛肉類的毛利率同比下滑7.66個百分點至18.55%；家禽類毛利率同比下滑5.24個百分點至23.36%。同時，生產環節的折舊攤銷費用有所增加。多重因素疊加下，公司整體毛利率由上年度的25.02%下降至20.63%，創下自2021年上市以來的最低水平。

相較於盈利端的承壓，味知香營收端的回暖得益於其在2025年多維度的調整。

味知香核心業務主要由零售、批發、商超三大渠道業務組成，其中零售渠道劃分爲加盟和經銷店，前者專營味知香系列產品的終端銷售，後者多爲農貿市場經營業主，其在採購公司產品銷售的同時，亦兼營其他品類。

在預製菜行業高速發展的紅利階段，味知香曾積極擴張加盟店網絡。然而，近年來加盟店的盈利空間收窄，加盟商的開店意願隨之下降，導致公司開店步伐明顯放緩。2024年，味知香加盟店淨減少79家，同期加盟渠道實現收入3.8億元，同比下降11.39%。而在2025年，味知香加強下沉市場佈局，原有門店推進老店升級改造計劃，同時推行“城市合夥人”計劃，以鼓勵部分店主實現多店經營。

渠道調整的實際效果呈現分化態勢。2025年，公司加盟店淨減少76家，同期收入同比下滑4.87%至3.61億元，顯示出該渠道仍處於深度調整期。經銷店同樣全年淨減少79家，但其收入同比大幅增長31.13%。可以看出的是，味知香已不再單純追求門店數量的增長，而是試圖通過優化存量網點質量來穩住基本盤。

短期來看，公司零售渠道尚未走出低谷，今年一季度，加盟店和經銷店分別淨減少11家和4家，渠道對應的收入分別同比下滑1.58%和3.12%。

B端轉型與新品牌探索待驗證

在C端零售渠道調整仍處陣痛期的同時，味知香將B端開拓視爲重要的增量方向。

2025年，公司來自商超和批發渠道的收入分別同比增長31.42%和9.68%。味知香的商超渠道以凍品、短保兩大核心品類爲主，報告期內，公司商超渠道入駐了主流商超、地方性超市、生鮮超市及線上買菜平臺等；而批發渠道的增長則受益公司對餐飲、酒店及團餐業務的開拓。

證券之星留意到，團餐被味知香列爲2026年重點增量渠道。該賽道增長穩定，但入局者衆多。如京東旗下七鮮小廚於2025年11月切入團餐，上游農牧水產、速凍食品企業也紛紛入局。今年一季度，味知香批發渠道收入同比增長6.4%至4874.73萬元，營收佔比約27.8%。若期望在這一賽道進一步取得突破，公司仍需在供應鏈整合效率、產品定製化能力等方面持續積累。

新品牌“靖哥哥”是公司另一項戰略嘗試。該品牌於2025年設立，主打現炒現制、快捷新鮮的熟食消費場景，旨在切入高頻剛需的社區即時消費市場。截至2026年5月，公司披露“靖哥哥”品牌第二家門店已正式落地，位於蘇州市區居民集中的社區。公司表示，在二店推出專爲外賣場景研發的“蓋碼飯”系列，以拓寬消費場景並覆蓋全時段需求，後續擇機對外開放加盟合作。

顯然，“靖哥哥”的推出是味知香從“家庭備菜”邁向“即時餐飲”的關鍵一步。不過，新品牌需經歷“孵化期”的探索，其最終盈利能力是未知數，存在前期投入沉沒的風險。另外，由於該品牌僅有兩家門店，對整體業績的貢獻幾乎可以忽略不計，距離成爲真正意義上的增長支點仍有相當距離。

部分券商機構對公司門店新業態探索持謹慎態度。如光大證券在近期研報中，基於存量門店仍處改造升級階段、新業態拓店節奏有待觀察的判斷，將2026至2027年歸母淨利潤預測下調約10%。另外，國泰海通證券在2026年5月發佈的研報中，考慮短期牛肉等成本價格上漲，將2026至2027年每股收益預測下調至0.73元和0.89元。

儘管兩家機構均維持“增持”評級，但下調盈利預測的動作，一定程度上反映了市場對味知香短期業績改善節奏的預期分歧，在成本端壓力未消、渠道轉型成效尚需驗證、新品牌遠未成氣候的背景下，公司要真正走出盈利低谷，也許還需要經歷較長一段時間的調整。(本文首發證券之星，作者|吳凡)