科源製藥多面境遇：減持換帥重組折戟，一季度業績回暖難掩應收賬猛增

證券之星 劉鳳茹

上市僅三年，科源製藥(301281.SZ)便陷入經營持續動盪的困局：歸屬淨利潤連續三年下滑，2025年更是創下上市以來最大跌幅。與此同時，伴隨管理層頻繁換防、重大併購因行業環境變化戛然而止、股東輪番密集減持等多重衝擊。

證券之星注意到，2026年一季度，科源製藥意外迎來業績反彈，營收與歸屬淨利潤雙雙實現超30%的增長。然而高增長背後，還有應收賬款的急劇攀升，回款壓力暗藏隱憂。在集採政策持續深化、行業競爭不斷加劇的背景下，如何將一季度短期修復轉化爲長期拐點，是科源製藥直面的長期發展考驗。

股東接連減持，管理層變陣

進入2026年以來，科源製藥股東套現態勢凸顯。

6月初，科源製藥股東濟南安富創業投資合夥企業(有限合夥)(以下簡稱“安富投資”)計劃通過詢價方式轉讓股份，如今已落袋爲安。根據最新公告，安富投資通過詢價轉讓方式減持公司股份531萬股，詢價轉讓的價格爲37.35元/股，此番交易套現約1.98億元。減持完成後，安富投資持股數量降至99萬股，持股比例由5.82%降至0.91%。

在此之前，國資背景股東已實施減持。科源製藥股東濟南市財金科技投資有限公司及一致行動人濟南財金投資有限公司、濟南市財政投資基金控股集團有限公司出具的《減持進度告知函》《關於減持計劃實施完成的告知函》顯示，2026年5月22日，通過集中競價方式累計減持公司股份54.43萬股，佔公司總股本0.5%；2026年5月25日，通過集中競價方式累計減持公司股份53.86萬股，佔公司總股本0.5%。以41.07/股的成交均價計算，濟南市財金科技投資有限公司及一致行動人合計套現4447.47萬元。除此之外，自然人股東問澤鴻也在今年2月至3月期間連續兩次減持。

證券之星注意到，與股東減持同步上演的，是公司管理層的持續變動。2025年3月，蔣紅升因工作調整離任董事長、總裁職務，高春坡被聘任爲總裁，被選舉爲董事長；2025年12月，高春坡又因工作調整離任董事長職務，李紅福被選舉爲董事長。

2025年12月，李春樺因個人原因申請辭去公司副總經理、董事會祕書、財務負責人職務，秦坤被聘任爲副總裁、董事會祕書。2026年3月，科源製藥公告稱，高春坡因工作調整原因申請辭去總裁職務，不再擔任公司法定代表人。同時聘任韋治國爲公司總裁，聘任李嫣冰爲公司副總裁、財務總監。

上市後盈利三連降，重要子公司捲入糾紛

科源製藥於2023年在深交所創業板上市，主要從事化學原料藥及其製劑產品的研發、生產和銷售，產品覆蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等重點疾病領域。截至2025年末，科源製藥擁有32個原料藥備案登記號及46個化學藥品製劑批准文號，原料藥產品主要包括格列齊特、鹽酸二甲雙胍、鹽酸羅哌卡因、單硝酸異山梨酯等。

上市前兩年，科源製藥“增收不增利”：2023年、2024年，公司營收分別爲4.48億元、4.64億元，分別同比增長1.07%、3.6%；歸屬淨利潤分別爲7703.94萬元、6044.87萬元，同比分別下降15.6%、21.54%。

2025年，科源製藥的業績更爲慘淡：全年營業收入3.98億元，同比下滑14.12%；歸屬淨利潤跌至1655.3萬元，同比降幅達72.62%，是上市以來最大跌幅；扣非後淨利潤也同比“腰斬”。足以可見，科源製藥的歸屬淨利潤已連續三年下滑。

2025年歸屬淨利潤大幅下滑主要受多重因素影響。科源製藥具體談到，報告期管理人員增加和支付重組相關的中介機構費用使管理費用增加1188.67萬元，增幅29.91%；加大製劑市場的開發力度使銷售費用增加346萬元，增幅4.48%；新產品研發投入使研發費用增加652.97萬元，增幅18.23%；對可能發生減值損失的資產計提資產減值準備，資產減值損失增加1003.58萬元，增幅爲130.65%；收到的與日常經營活動有關的政府補助減少使其他收益減少432.87萬元，降幅27.85%；股權投資及短期理財取得的收益減少使投資收益減少621.73萬元，降幅51.2%。

證券之星注意到，科源製藥此前下修2025年業績預告中提到，子公司山東力諾製藥有限公司(簡稱“力諾製藥”)於2月14日收到江蘇省灌南縣人民法院《民事判決書》，對其與江蘇賽邦藥業有限公司有關合同糾紛一案作出一審判決。依據該判決，力諾製藥需承擔賠償責1610.7萬元，該事項屬於資產負債表日後調整事項，是公司無法合理預見的事項，因此公司須對2025年度業績預告情況作出修正：確認營業外支出約1610.70萬元，同時相應減少歸屬淨利潤。

作爲重要子公司，力諾製藥主要業務涵蓋片劑、膠囊劑、氣霧劑、噴霧劑、糊劑的生產 銷售;貨物及技術進出口，2025年營業收入1.62億元，淨利潤321.06萬元。力諾製藥涉及的上述訴訟案已進入二審階段，尚無最新進展。

集採擾動併購告敗，一季度應收賬超營收

面對經營壓力，科源製藥曾嘗試通過併購破局。

2024年10月，科源製藥籌劃重組事宜。根據修訂稿方案顯示，公司擬向力諾投資、力諾集團等38名交易對方發行股份購買其持有的宏濟堂99.42%股份，標的交易作價35.81億元；同時擬向不超過35名符合條件的特定對象發行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過2500萬元。

據瞭解，宏濟堂主營業務爲中成藥及健康產品、麝香酮等產品的研發、生產和銷售，擁有金鳴片、前列欣膠囊及麝香心痛寧片等7個藥品獨家品種、複方西羚解毒膠囊等2個獨家劑型，其中特色產品包括阿膠、安宮牛黃丸、麝香酮。

科源製藥認爲，公司的化學藥品製劑業務起步較晚，市場知名度及銷售渠道有待進一步增強，而宏濟堂在零售藥店、醫藥流通以及醫院等渠道具有較強的網絡覆蓋，且擁有經驗豐富的銷售團隊，該交易可進一步提高上市公司的銷售能力；另一方面，與宏濟堂同屬於醫藥製造行業，通過交易可以在研發、生產、採購、日常管理等各方面形成協同互補，可以實現生產辦公集約化經營及聯合採購，降低經營成本。

證券之星注意到，歷時一年多，這起重組未果。2025年11月底科源製藥終止發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項並撤回申請文件的議案，終止原因爲市場整體環境情況較重組籌劃之初發生了一定變化。投資者交流環節，科源製藥具體談到，市場因素主要集採政策影響，集採後藥品的供需關係發生了變化，交易各方對重組項目預期產生了變化。

儘管重組失利，但科源製藥2026年一季度迎來業績拐點：單季實現營收1.61億元，同比增長45.05%；歸屬淨利潤增長30.27%至3007.34萬元；扣非後淨利潤增長50.17%至2842.69萬元。盈利端實現顯著修復，但業績改善是否具有持續性仍有待觀察。

需警惕的是，截至2026年一季度末，科源製藥的應收賬款1.75億元，超過同期營收，較2025年末增長81.93%,公司解釋稱主要爲集採續標集中開發規模客戶信用期限所致。

應收賬款大幅攀升，意味着公司資金回籠週期拉長。對此，科源製藥表示，公司根據客戶信用管理制度對客戶進行分等級信用管理，法務及財務聯合催收，同時將應賬款納入月度考覈，加強內部回款管理意識。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)