本週應該買入 SpaceX 股票嗎？這是看漲、看跌論點，以及混淆視聽的干擾項

核心要點

• SpaceX創紀錄的IPO備受期待，估值預計達1.8萬億美元，引發了投資者的看漲和看跌分歧。

• SpaceX的寬帶服務星鏈擁有超1000萬用戶，EBITDA利潤率逾60%，預計到2036年用戶將達3億。

• 由於埃隆·馬斯克完全控制有投票權的股票和董事會，SpaceX的治理被認爲“前所未有的糟糕”，這對投資者構成重大風險。

投資者所讀到的信息，視來源不同，將SpaceX的IPO要麼描繪成在摧毀工薪階層退休基金的同時終結西方文明，要麼將開啓一個人工智能驅動的全球烏托邦，創造數萬億美元的利潤。

真相幾乎肯定介於兩者之間。不過，投資者需要了解正反兩方論點，才能在馬斯克的火箭公司計劃於本週晚些時候完成其創紀錄的IPO時，做出自己的決斷。

看漲論點

對於包括巴倫資本（Baron Capital）和方舟投資（ARK Invest）在內的看漲投資者來說，SpaceX預計1.8萬億美元的估值感覺很划算，主要原因有三。

首先是星鏈——SpaceX的天基寬帶產品，擁有超過1000萬用戶，EBITDA利潤率超過60%。

巴倫資本的羅恩·巴倫預計，到2026年底用戶數將達1500萬，到2036年將達3億。這很可能意味着到下個十年中期，年收入可達5000億美元，EBITDA可達3000億美元。如果這些預測準確，僅此一項業務就可能價值1.8萬億美元。

其次是人工智能。SpaceX近期與Anthropic和Alphabet達成協議，以每年約260億美元的價格出租算力。方舟投資認爲，Anthropic和Alphabet這260億美元的成本，能產生約520億美元的收入。人工智能行業的營收和利潤結構正開始浮現。

馬斯克的計劃實質上是將SpaceX的AI算力規模擴大100倍。即便SpaceX的AI模型無法與頭部企業競爭，僅按當前定價計算，AI算力租賃收入就能達到2.6萬億美元。

支撐所有這些潛力的是SpaceX在太空發射領域的巨大領先優勢，以及其巨型、完全可重複使用的星艦火箭所帶來的前景——將進入軌道的成本從每公斤數千美元降至數百美元。

看跌論點

有理有據的看跌論點首先指出，所有這些都是長期預測，而且星艦尚未投入運營。能看到火箭成功運行，AI數據中心衛星星座能與地面數據中心有效競爭，自然更好。

更重要的是，如果時間表拉長、競爭出現，或是關鍵假設發生任何其他變故，依賴2036年的銷售和盈利預測將不可避免地導致股價劇烈波動。

混淆視聽的干擾項

不那麼有說服力的看跌論點，則開始挑剔一些細節，比如星鏈每用戶平均收入正在下降。這不是什麼大問題。新技術通過降價驅動盈利增長的例子不勝枚舉。如果星鏈利潤率下降、增長放緩且定價疲軟，那纔是問題。但目前情況並非如此。

指數納入、鎖定期和治理也是有趣的話題，但對於給這家AI-太空綜合企業估值而言，並非那麼重要。

首先，備受熱議的納斯達克指數納入規則變更適用於所有即將進行的大型IPO。誠然，被納入指數意味着被動買入，而買入會推高股價，但被動買入充其量只會造成短期的價格扭曲，而非長期的價值扭曲。（盈利和盈利增長最終永遠是贏家。）

指數管理方很可能正試圖應對大型公司長期保持私有化並已變得極具價值這一現象。

這種情況同樣適用於SpaceX的鎖定期安排。與傳統早期投資者面臨的180天鎖定期屆滿不同，SpaceX設有滾動到期的鎖定期，部分還與股價表現掛鉤。坦率講，這遠勝於180天的一次性解禁懸崖。

SpaceX不佔優的是其治理。紐約市主計長辦公室（Office of the New York City Comptroller）公司治理執行總監成田由美（Yumi Narita）稱，其治理“前所未有的糟糕”。馬斯克完全控制着有投票權的股票和董事會。這無論如何都談不上理想，但SpaceX是馬斯克的公司，投資SpaceX就是投資馬斯克。

特斯拉的投資者和分析師早就說過，馬斯克就是特斯拉，特斯拉就是馬斯克。SpaceX同理。投資者若想投資他的火箭公司，就必須接受這一風險。

該如何應對

媒體《巴倫週刊》近期建議，預計定價每股135美元的SpaceX，在90美元時是更好的買入機會。

《巴倫週刊》認爲90美元有價值，並不意味着投資者很快就能等到那個價格。該股上市首日大概率會上漲。投資者應記住，不必在首日不計價格地買入所有想買的股票。他們可以利用波動性爲自己謀利。