【券商聚焦】國盛證券維持美團-W(03690)“買入”評級 指競爭趨於理性UE將改善
金吾財訊 | 國盛證券發佈研報指，美團-W(03690)競爭趨於理性，預計2026年第二季度外賣單位經濟模型(UE)將顯著改善。
2026年第一季度，公司實現營業收入910億元，同比增長5.6%；經調整淨利潤虧損50億元（去年同期盈利109億元）。核心本地商業收入641億元，同比增長0.1%，經營虧損20億元，虧損環比大幅收窄，經營利潤率-3.2%，環比改善12.3個百分點。新業務收入270億元，同比增長21.3%，經營虧損21億元，同比收窄2億元，經營利潤率-7.8%，同比改善2.4個百分點、環比改善9.3個百分點。
即時配送業務方面，行業補貼迴歸理性，預計2026年第二季度外賣UE相較於第一季度將有顯著提升，公司有望擴大UE差距優勢；訂單量受高基數影響或同比負增長，但淨GTV增長將更具韌性。到店業務收入持續穩步增長，在覈心品類保持領先，並加深低線市場滲透；到店利潤率短期內將保持穩定，長期有回升空間。新業務中，小象超市保持高增長，Keeta在成熟市場運營效率顯著提升，新市場在保持高增長的同時快速提升運營效率。
公司加速AI佈局，從用戶端向商家端全面滲透。“小團”完成智能搜索升級並推出健康管家；“智能掌櫃”已服務超過70萬家餐飲商戶，“數字員工”覆蓋超過30萬家服務零售商戶，並推出酒店行業AI解決方案“既白”。研報認爲，美團擁有海量本地生活供需數據、交易閉環和線下履約場景，是國內最具AI應用落地潛力的平臺之一。
報告預測2026-2028年營業收入分別各4002/4599/5175億元，經調整淨利潤爲-49/283/393億元，2027-2028年經調整淨利潤對應估值分別爲15倍、11倍。維持“買入”評級。
風險提示包括行業競爭加劇、新業務不及預期、市場監管風險、基礎設施規模經濟不顯著。
