【券商聚焦】華源證券首予智譜(02513)“買入”評級 指其掌握智能上界核心定價權

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，智譜(02513)是中國領先的開源通用大模型公司，以追求AGI（通用人工智能）爲戰略目標。核心投資邏輯在於智能上界是公司護城河，高階智能爲稀缺資源，掌握智能上界即掌握認知智能核心定價權；同時Token消耗規模決定商業價值。商業模式正從偏重政企客戶本地化部署向雲端MaaS（模型即服務）轉型，專注於商業、生產和編碼等生產力場景，通過GLM系列模型高頻迭代登頂全球開源第一。

研報提及智譜編程套餐於2月份開啓漲價，體現大語言模型景氣週期的核心卡位。據弗若斯特沙利文與中國信通院數據，2024年中國大語言模型市場規模爲53億元人民幣，預計至2030年將躍升至1011億元人民幣，企業級場景爲增長主力。

研報預計公司2026-2028年收入分別爲36/102/206億元人民幣，同比增速分別爲400%/180%/103%。歸母淨利潤預計分別爲-37/-32/-12億元人民幣。毛利率預計穩步提升，26-28年分別約爲41%、43%、47%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示包括市場競爭加劇、地緣政治風險、算力供給風險及跨市場選擇可比公司風險。