【券商聚焦】國聯民生證券維持美團-W(03690)“推薦”評級 指外賣盈利修復超預期

金吾財訊 | 國聯民生證券發佈研報指，美團-W(03690)2026年一季度業績顯示，外賣盈利修復超預期。公司一季度總營收910億元，同比增長5.6%；經營虧損65億元，低於市場預期28%；經調整淨虧損50億元，低於預期27%。截至季末，現金及等價物和短期投資餘額合計1803億元。公司持有理想汽車12.73%股權、智譜3.86%股權及宇樹科技7.61%股權作爲戰略投資。

核心本地商業方面，一季度收入641億元，同比基本持平。配送服務收入241億元，同比下降6.5%；商家服務收入356億元，同比微增0.2%。經營虧損收窄至20億元，虧損率3.2%，大幅優於市場預期。管理層表示，外賣行業補貼迴歸理性，美團運營效率的結構性優勢凸顯。預計受益於季節性利好及競爭格局趨理性，二季度外賣業務UE將較一季度明顯改善，進一步拉開競爭優勢；下半年UE改善節奏取決於競爭環境，長期有望迴歸合理水平。到店業務收入保持穩健增長，短期內利潤率穩定。

新業務方面，一季度收入270億元，同比增長21.3%，其中商品銷售收入180億元，同比增長40.7%。經營虧損收窄至21億元，虧損率環比改善至7.8%，主要得益於食雜零售及海外業務運營效率提升。小象超市已覆蓋全國55座城市，並積極佈局線下實體門店。海外業務Keeta在中國香港和沙特市場運營效率提升，今年將更關注現有市場經營效率。

國聯民生證券預測2026-2028年收入分別爲4083/4808/5629億元，經調整淨利潤分別爲-3/274/395億元，對應2027/2028年經調整PE爲15倍/11倍。維持“推薦”評級。

風險提示包括行業競爭加劇、消費復甦不及預期、地緣政治及政策監管風險。