【券商聚焦】開源證券首予西普尼(02583)“買入”評級 指其邁入高質量發展新週期

金吾財訊 | 開源證券發佈研報指，西普尼(02583)是中國足金貴金屬腕錶賽道的開創者，憑藉“足金腕錶”稀缺品類卡位與全產業鏈垂直整合優勢，邁入高質量發展新週期。公司2025年實現營收6.11億元，同比增長33.8%；經調整淨利潤1.39億元，同比增長101.4%。增長主要受益於大客戶渠道放量帶動ODM收入同比大增141.9%，以及黃金飾品業務收入同比增長182.2%。毛利率從27.2%提升至31.5%，淨利率從10.8%躍升至16.7%。公司在足金貴金屬手錶市佔率達27.08%，穩居行業第一。

公司自主研發超分子足金硬化技術，將足金硬度提升至90HV以上，佈局深圳、莆田兩大生產基地，產能利用率超90%。2023年與華爲合作推出全球首款搭載華爲智能機芯的足金手錶，開闢“貴金屬+智能穿戴”賽道。飾品業務收入佔比從2022年的10.6%躍升至2025年的48.9%，實現“手錶+飾品”雙輪驅動。

渠道端，公司已構建覆蓋全國超3000個零售終端的銷售網絡，與老鳳祥、周大生等頭部品牌合作，入駐山姆、京東等渠道，線上銷售毛利率高達52.3%。海外以馬來西亞爲試點完成首筆訂單並建立經銷網絡。行業層面，2024-2029年足金手錶銷售額年複合增長率預計達17.42%，智能貴金屬手錶市場CAGR達70%，公司將充分受益。

開源證券預計2026-2028年公司營收爲7.83/9.38/10.91億元，同比增長28.2%/19.8%/16.3%，歸母淨利潤爲1.48/1.83/2.19億元，同比增長45.1%/23.7%/19.9%，當前股價對應PE爲20.9/16.9/14.1倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示包括黃金價格波動、大客戶集中度高、自有品牌發展不及預期等。