【券商聚焦】申萬宏源研究首予百奧賽圖-B(02315)“買入”評級
金吾財訊 | 申萬宏源研究發佈研報指，百奧賽圖-B(02315.HK)首次覆蓋，給予“買入”評級，目標市值228億港元。研報核心邏輯爲“模式動物+千鼠萬抗”雙輪驅動，疊加AI賦能，公司已從投入期進入利潤釋放期。研報指出，公司2022-2025年營收復合增速37.2%，2024年首次實現盈利，2025年歸母淨利潤達1.73億元。主營業務形成模式動物銷售與抗體開發兩大核心板塊，海外收入佔比已提升至68%（2025年）。臨牀前CRO與模型鼠賽道持續擴容，中國臨牀前CRO市場預計2030年達899.3億元。公司截至2025年底內部開發約5,000種基因編輯動物及細胞模型，其中靶點人源化小鼠超2,000種，在北京、海門建有5.5萬平方米動物中心，形成“模型開發-繁育-藥效驗證”一體化壁壘。
抗體業務方面，公司依託RenMice全人抗體平臺及“千鼠萬抗”計劃，截至2025年末已完成約1,200個靶點評估，形成超百萬抗體分子序列“貨架”。2022-2025年抗體業務複合增速37.8%，毛利率穩定在85%以上。2026年5月新一代AI平臺RenSuper上線，實現抗體篩選智能化、自動化。公司已與全球前十大藥企中的9家建立合作，累計簽署藥物合作開發、授權或轉讓協議超350項。
財務預測方面，研報預計2026-2028年公司歸母淨利潤分別爲4.23億、6.61億、9.56億元，同比增長144.07%、56.3%、44.68%。採用相對PE估值法，選取昭衍新藥、成都先導、藥康生物爲可比公司，目前股價對應38倍2026年PE，給予2026年47倍PE，對應市值228億港元，較當前市值183億港元有24.5%上漲空間。
風險提示包括技術升級迭代風險、境外經營及匯率波動風險、動物模型不能滿足客戶需求的風險、抗體開發不及預期的風險。
