【券商聚焦】國海證券維持美團-W(03690)“買入”評級 看好外賣競爭迴歸理性及海外拓展

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，美團-W(03690)2026Q1實現營收910億元人民幣（同比增長5.6%），淨利潤-68億元，Non-GAAP歸母淨利潤-50億元，均大幅高於彭博一致預期，主因外賣行業競爭迴歸理性及海外業務堅持高質量增長。

核心本地商業方面，2026Q1營收641億元，經營利潤-20億元，顯著好於市場預期的-43億元。其中，餐飲外賣業務單量同比增長9%，中高頻用戶活躍度提升，公司預計若競爭保持理性，2026Q2外賣UE環比將有顯著改善；閃購業務單量同比增長22%，供應鏈服務升級；到店酒旅業務營收同比增長9%，休閒娛樂、運動健身等品類訂單量及GTV持續增長，酒旅在低星級酒店領域地位穩固。

新業務方面，2026Q1營收同比增長21%至270億元，經營虧損同比收窄至21億元。海外業務Keeta在中東和巴西實現穩健增長；小象超市加速擴張至55個城市，GTV強勁增長。公司同時加速AI佈局，升級AI助手“小團”並推出“智能掌櫃”服務超70萬商家。

長期看好外賣行業競爭迴歸理性，公司能持續彰顯在即時配送領域的核心優勢，且積極拓展海外打開增長空間，因此報告預計公司2026-2028年營收分別爲4,008/4,531/5,102億元，Non-GAAP歸母淨利潤分別爲-26/+250/+473億元；根據SOTP估值法，給予2027年美團合計目標市值6,436億元人民幣，對應目標價104元人民幣/121港元，維持“買入”評級。

風險提示包括：宏觀消費復甦不及預期、即時零售行業競爭加劇、本地生活及即時零售大盤增長不及預期、新業務UE改善不及預期、外賣出海業務進展不及預期、AI發展不及預期及政策監管成本增加等。