銅價再起波瀾：一場“資源戰爭”與AI時代的終極共振
6月以來，銅價再度掀起強勁上漲行情。6月1日，LME銅收於13897美元/噸，COMEX銅收於14485美元/噸，單日漲幅分別達到2.0%和2.8%。次日，COMEX銅價盤中更是衝高至6.649美元/磅(約14658美元/噸)，與LME銅價差一度飆升至近700美元。滬銅同步強勢突破107000元/噸，主力合約創出階段新高。
自2025年全年上漲約35%之後，2026年銅價依然勢頭不改——年內漲幅已達約10%，5月中旬一度創下14153美元/噸的歷史峯值。
而在銅價重返歷史高位的背後，一場由礦山停產、關稅囤貨與新能源爆發的“三重共振”正以前所未有的強度重塑全球銅市的供需格局。
從“經濟的銅”到“未來的銅”
銅，兼具優異的導電性、導熱性、延展性與耐腐蝕性，是全球用量僅次於鋁的工業金屬。據機構預測，2025年我國銅下游消費中，電力行業佔全國消費總量的43%，其次爲交通運輸(15%)、家電(13%)、機械電子(11%)和建築(11%)。然而，進入2026年，這一經典需求版圖正在以驚人的速度裂變。
從全球視角看，銅的需求格局正經歷結構性重塑。據國際銅研究小組(ICSG)數據，2025年全球精煉銅消費量增長約3%，2026年預計進一步增長2.1%。中國在全球銅市場佔據絕對主導地位——2025年中國精煉銅產量達1472萬噸，同比增長10.4%，佔全球市場份額的47%，消費量佔全球比例更是超過57%。
從需求端看，電力電網的需求最爲穩固。國家電網於2026年1月正式宣佈“十五五”期間固定資產投資總額將達4萬億元，較“十四五”增長約40%。南方電網2026年亦安排固定資產投資1800億元，連續五年創新高，重點投向新型電力系統建設。
據統計，整個“十五五”期間全國電網投資總規模有望達到4.1萬億元以上，年均投資將維持在8000億元以上的高位。通惠期貨研報顯示，2026年電解銅的終端需求呈現“傳統企穩、新興崛起”的格局，全球需求量預計超過2900萬噸，其中近一半來自電力投資。
新能源汽車領域的需求同樣不容小覷。數據顯示，中國新能源汽車銅需求量從2019年的13.88萬噸增長至2025年的150.36萬噸，年均複合增長率達48.76%。機構預測，僅中國新能源車的銅需求量，2026年預計達到184萬噸，2027年有望突破200萬噸。
目前，AI數據中心正在最具爆發力的“新變量”。彭博社的報道指出，銅正像英偉達等AI科技股一樣交易——數據中心、輸電線、變壓器所需的導電金屬與AI投資熱潮高度綁定。
摩根大通預測，2026年全球AI數據中心帶來的銅需求增量將達47.5萬噸。大宗商品交易商Mercuria同樣預計，2026年AI相關銅需求增長約35萬噸，其增速堪比中國電動車和可再生能源板塊的崛起軌跡。2026年全球數據中心的銅消費量將達74萬噸，2028年預測達到130萬噸。
據瞭解，單臺AI服務器用銅量達15至25公斤，是傳統服務器的約3倍；1GW英偉達AI數據中心用銅量高達1.2至1.6萬噸，其中電力配電系統佔比75%，高速連接系統佔比22%，液冷散熱系統佔比約3%。
正如大宗商品貿易商托克所預測，到2030年，與AI和數據中心相關的銅需求或將達到100萬噸，相當於一箇中型產銅國的全年產量。銅在數據中心中的應用不止於傳統認知的“電線”——從服務器內部配電板、銅芯電纜與高速連接器，到液冷系統中的銅管與熱交換器，AI的每一絲算力都離不開銅。
“三重打擊”下的供應極限
當需求端呈現“電力+新能源+AI”三重共振的景象時，供給端卻正經歷一場罕見的“多重塌陷”，形成完美的供需剪刀差。
首先，全球主力礦山復產全面擱淺。本輪銅價上漲最核心的基本面變量，來自礦山端的供應“硬短缺”。全球兩大主力銅礦——印尼Grasberg銅礦和剛果(金)Kamoa-Kakula銅礦——均因2025年發生的生產事故至今未能恢復滿產，最新判斷是要到2028年才能回到正常水平。中銀證券指出，印尼Grasberg銅礦全面復產時間由2027年初推遲至2028年初，2026年產能僅維持40%至50%，將使全球銅礦供應少增40至45萬噸。高盛因此將2026年全球礦山供應預測大幅下調了35萬噸，相當於全球礦山總供應量的約1.5%。
與此同時，智利銅礦產量同樣承壓。智利國家銅業委員會數據顯示，Codelco3月銅產量同比下降9.98%；全球最大銅礦——必和必拓旗下的Escondida銅礦3月產量同比下降15.75%。ICSG預測，2026年全球銅礦產量增長約2.3%至2386萬噸，但增量主要來自現有項目的產量改善及新建項目投產，將被老礦山品位下降、運營擾動等因素顯著抵消，全球銅精礦市場預計維持供應緊張格局。
其次，冶煉端極端利潤擠壓。數據顯示，銅精礦TC已跌至-107美元/噸至-103美元/噸區間，刷新歷史低位。
這意味着，冶煉廠不僅無法賺取加工收入，反而需向礦企支付費用才能獲取原料。這種極端的利潤擠壓徹底重塑了冶煉行業的產業結構和運營模式，傳統依靠加工費盈利的模式宣告破產。受負TC持續影響，中國4月銅精礦進口量同比大降19.57%，爲五年多來首次同比下滑，冶煉廠在極端負TC下仍維持開工但利潤壓力巨大。
再者，廢銅與副產品雙重受限。廢銅本可作爲供應端的緩衝器，但今年這條路同樣受阻。中國國內廢銅產量今年前幾個月同比下降12%。今年以來，國內“反向開票”全面落實，帶票廢銅持續緊缺，再加上此前銅價大跌導致持貨商惜售，使得廢銅供應進一步收緊。3月下旬精廢價差一度跌至負值附近，當週國內銅社會庫存單週去化6.3萬噸，驗證了廢銅替代減弱對精銅消費的支撐作用。
與此同時，受中東地緣衝突影響，非洲溼法銅冶煉關鍵原料硫磺供應受阻，剛果(金)溼法銅僅工藝成本就已達到約7000美元/噸，較去年年末上漲約47%，海外溼法銅產能正面臨較大的收縮風險。綜合來看，銅供應鏈從原料、冶煉到再生，幾乎所有環節均在接受考驗。
“囤銅潮”引發的全球流動性重構
如果說礦山端減產是銅供給緊張的“根源性”壓制，那麼美國關稅預期引發的“囤銅潮”，正在加速抽乾全球除美國以外市場的可用庫存。
自2025年特朗普政府要求美國商務部對銅進口展開調查以來，市場對美國將對精煉銅加徵關稅的預期持續升溫。美國商務部須在2026年6月30日前向白宮提交最新的銅市場評估報告，並就是否對精煉銅徵收進口關稅給出建議。隨着這一時間節點日益臨近，COMEX-LME價差從2026年1-4月的平價狀態一路走闊至近600至700美元。
價差走闊直接驅動大規模跨市套利。貿易商在政策落地前“爭分奪秒”地將銅從全球運往美國——2025年全年COMEX庫存累計增加40.5萬短噸，截至2026年6月1日，COMEX銅庫存已升至64.2萬短噸的歷史新高。高盛分析指出，美國2026年上半年銅進口量遠超預期，預計全年美國銅庫存累積將從55萬噸上調至90萬噸。
這批銅一旦進入美國倉庫即被“鎖住”，不再流向LME等國際市場。倫敦銅價反映的是全球剩餘供應被進一步壓縮後的價格水平。高盛因此將“美國以外”銅市場的供應缺口預測從此前的僅6萬噸急劇上調至64萬噸，2027年缺口預測也從4萬噸上調至17萬噸。
5月22日，LME一天之內超過5萬噸銅被從倉庫提走，爲2013年以來最大規模的集中提貨，所有銅的目的地均爲美國。當前LME可用銅庫存已降至約27.5萬噸的約10周低位，註冊倉單佔比升至30%，擠倉風險正在積聚。中信證券在近期研報中判斷，“關稅交易”與庫存囤積重回銅市場主線，“交易性”庫存囤積需求的顯性化將推動銅板塊走強，年內銅價高點有望衝擊15000美元/噸。
國信期貨首席分析師顧馮達指出，關稅預期已引發市場對全球貿易格局重構的擔憂，催生提前備貨、跨區轉運等行爲，進一步放大了銅品供應鏈的緊張預期。
從“週期品”到“戰略資源”的估值切換
銅價高企正在對產業鏈上下游產生深遠的分化效應。
上游礦山無疑是本輪銅價上漲的最大受益者。銅價攀升直接轉化爲利潤增長，對應上游資源的礦業指數在2025年漲幅達104%，顯著跑贏涵蓋中下游的寬基有色指數。國內大型銅礦如江西德興銅礦基地正滿負荷運轉，高價也提升了低品位礦石的經濟價值，促使企業加大勘探力度。
中游冶煉環節則面臨截然不同的圖景。加工費深陷負值區間，即便有硫酸副產品收益的“輸血”，冶煉企業的盈利空間仍被極度擠壓。行業正從依靠加工費盈利的傳統模式，走向向上遊資源整合、深耕冶煉技術和精深加工的轉型之路。
下游加工環節處於冰火兩重天。AI服務器用高精銅帶、新能源車用高壓扁線等高端品種訂單飽滿、排期至2027年下半年；但傳統銅材加工領域，特別是以房地產和一般製造業爲終端需求的廠商，正承受高銅價帶來的成本壓力和訂單流失。替代材料加速滲透的壓力也在加大，部分領域正出現鋁代銅、複合材料替代等趨勢。
從中長期視角來看，銅的基本面邏輯正從“宏觀週期驅動”轉向“產業趨勢與地緣博弈雙輪驅動”。礦端資本開支不足、新礦山開發週期漫長，決定了供給剛性缺口在2027至2028年之前難以有效緩解。而AI算力、新能源轉型和電網升級構成的長期需求，則賦予銅消費超越經濟週期的結構性韌性。
正如中信證券所言：“重點推薦銅板塊盈利彈性與估值彈性共振的配置機遇。”高盛也在研報中強調，AI、數據中心、國防和能源安全正在成爲銅需求的主要驅動力，這些領域對經濟放緩的敏感度較低，有望重塑銅的估值體系。
但需要清醒認識到，銅價持續高位運行也在反噬下游需求彈性，對價格敏感的傳統制造業已出現顯著的被擠出效應。銅價能否真正突破15000美元/噸，取決於關稅政策的落地節奏、礦山復產的實際進程、硫酸供應鏈的穩定性以及宏觀經濟預期的變化。
這場由AI算力、新能源轉型與資源安全共同引爆的銅行業大週期，或許正是全球大宗商品市場在2026年最具看點的結構性敘事之一。
