【券商聚焦】申萬宏源維持美團-W(03690)“買入”評級 指一季度業績超預期

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，美團-W(03690)2026年一季度業績超預期，虧損同比擴大但環比顯著減虧，整體業績趨勢向好。26Q1公司收入910.4億元（人民幣，下同），同比增長5.6%；經營虧損64.7億元，去年同期盈利105.7億元；經調整淨利潤-49.7億元，好於彭博一致預期的-68.3億元。虧損同比擴大主因行業競爭加劇引發的投入增加。

核心本地商業收入同比+0.1%至640.6億元，經營虧損20.3億元，較上季度虧損100.5億元顯著收窄，經營虧損率-3.2%。減虧核心原因在於即時配送行業競爭態勢緩和，平臺憑藉用戶結構和運營效率，在補貼縮減基礎上仍實現核心用戶消費頻次提升和新用戶擴張。“品牌衛星店”、“拼好飯”等創新供給支持效率提升，美團閃購核心用戶購買頻次繼續提升，到店酒旅業務通過精細化運營提升轉化率。

新業務收入269.8億元，同比+21.3%，經營虧損21.2億元，較上季度虧損46.5億元顯著減虧，經營虧損率-7.8%。小象超市已覆蓋55座城市，自有品牌佔比增加，商品銷售收入同比+40.7%至179.9億元。Keeta在中國香港和沙特市場實現經營效率提升，中東其他地區和巴西市場保持強勁增長。

公司加速AI佈局，研發開支70億元，同比+22.0%，費用率7.7%。4月新一代大模型LongCat-2.0-Preview開放測試，支持用戶AI助手“小團”和商家AI助理“智能掌櫃”落地應用。AI硬件方面，無人機已在北京、上海、香港、迪拜等地開通常態化服務，累計商業訂單超90萬筆。

考慮新業務和AI持續投入，報告下調26-28年經調整淨利潤預測至5/257/391億元（原值25/304/440億元），基於可比公司平均26年PS 1.5倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭負面影響超預期、補貼退潮後訂單量下滑、新業務減虧不及預期。