【券商聚焦】招銀國際維持小鵬集團(09868)“買入”評級 指新車、機器人、Robotaxi爲關鍵催化劑

金吾財訊 | 招銀國際研報指，小鵬集團(09868)1Q26收入同比下降18%，較該機構此前預測高出2%。1Q26毛利率環比收窄0.7個百分點至20.6%，較該機構的預測高出0.9個百分點；研發費用同環比提升至29億元，高於預期；1Q26淨虧損18億元，較該機構的預測超出約2.5億元，主要源於高於預期的利息支出。

新車、出口推動2H26銷量復甦：全新GX的訂單超出該機構此前的預期。管理層表示，GX首批訂單中，價格超過35萬元的旗艦版本佔比超過八成，該機構認爲這有利於提升小鵬的整體品牌形象和整車毛利率。該機構預計小鵬2026年銷量將同比增長16%至50萬臺，隱含下半年銷量將環比翻倍，主要受兩款全新Mona SUV和出口驅動。再結合明年將推出一款經濟型Robotaxi車型，有望推動2027年總銷量同比增長40%至70萬臺。

人形機器人、Robotaxi作爲催化劑：小鵬的人形機器人Iron按計劃將於2026年底前量產，初期可能部署在其展廳中，2027年開始貢獻更多收入，該機構對27年機器人的銷量假設爲1萬臺，對應收入爲25億元。小鵬計劃在3Q26於廣州啓動Robotaxi試點運營。雖然該機構認爲Robotaxi在2028年之後的收入貢獻將更加顯著，但近期的運營里程碑可能成爲提升估值的催化劑。

考慮到管理層指引2Q毛利率環比持平，銷量環比激增60-70%，該機構預計2Q26淨虧損將顯著收窄。受益於規模效應的改善，該機構預計小鵬將在2H26實現淨利潤轉正。維持“買入”評級，美股/港股目標價分別爲21美元/82港元，基於分部估值法：汽車業務1x FY27E P/S，機器人業務10x FY27E P/S。