【券商聚焦】招銀國際維持理想汽車(02015)“持有”評級 盈利修復尚需時日

金吾財訊 | 招銀國際研報指，理想汽車(02015)一季度收入與毛利率符合預期，費用控制優於預期。一季度收入同比下降11%至230億元，完全符合該機構此前的預測。一季度毛利率收窄10個百分點至7.9%，較該機構的預測高出0.4個百分點；銷管費用比該機構預測的低約6.5億元。一季度淨虧損23億元，略好於該機構的預測，但這仍是公司上市以來最大的單季淨虧損。

產品組合趨於成熟及結構下行，銷量增長空間受限。該機構維持2026年49萬臺的銷量預測，但下調了對產品結構的預期：上調了低毛利車型i6的銷量假設，下調了高端車型L9的銷量預測。管理層指引，在競爭加劇的情況下，改款車型L9在產能爬坡後，穩態月銷爲6,000-8,000臺。更重要的是，考慮到理想汽車現有車型組合已較爲成熟和全面，該機構認爲2027-28年的銷量增長空間有限。

毛利率壓力可能比預期更持久。管理層指引二季度整車毛利率約爲10%，i6的毛利率仍處於個位數的低位。該機構將2026年毛利率預測從17.6%下調至15.0%，這仍隱含着四季度毛利率將回升至18-19%。該機構認爲理想正面臨結構性的困境：儘管公司努力推進高端化，但其產品與競品的差異仍在縮小。因此，即便原材料成本恢復正常，該機構預測2027-28年毛利率仍將維持在17%左右，難以恢復至20%。綜上，該機構將2026-27年淨利潤預測分別下調85%和21%至5.11億元和61億元。雖然該機構仍認爲這是一家優秀的公司，但該機構認爲，在“物理AI”的發展路徑變得更加清晰之前，理想汽車相較同行的優勢正在收窄。維持“持有”評級，目標價下調至16美元/62港元，基於18x FY27E P/E。