光伏業務拉低毛利率、推高負債率，海天股份跨界轉型遇挫

證券之星 夏峯琳

爲尋求第二增長極，海天股份(603759.SH)跨界切入光伏賽道，佈局新能源新材料業務。然而最新披露的2025年年報與2026年一季報顯示，這場轉型並未帶來預期效益，公司反而陷入“增收不增利”的困境。

財務數據顯示，2025年全年，公司實現營業收入32.19億元，同比激增111.94%。但歸屬淨利潤爲1.77億元，同比下滑42.00%。進入2026年，這一趨勢仍在延續。一季度營業收入達到15.14億元，同比增長366.88%，而歸屬淨利潤僅386.84萬元，同比暴跌92.25%。

證券之星注意到，營收規模成倍擴張，盈利不升反降。這一背離背後，是公司新能源材料業務並未帶來高質量增長，反而帶來經營現金流惡化、負債率攀升等多重考驗，海天股份的轉型之路，正面臨嚴峻考驗。

低毛利光伏業務拖後腿 傳統環保主業同步失勢

2008年成立、2021年在上交所上市的海天股份，原本是西南地區一家靠供水、污水和固廢處理立足的民營環保企業。傳統環保業務憑藉現金流穩定和和高毛利成爲公司業績基本盤。2025年，公司以“雙碳”戰略爲方向，推行“環保+新能源新材料”雙輪驅動，形成“雙主、多元、國際化”的發展格局。

報告期內，公司完成了兩項關鍵收購，分別是原賀利氏光伏銀漿事業部和達州垃圾焚燒發電項目，藉此正式切入新能源新材料領域。從財務數據來看，這兩筆收購最直接的效果就是大幅拉高了營收規模。2025年，公司營業收入達到32.19億元，同比增幅爲111.94%。進入2026年一季度，新能源新材料業務仍然是增長的主要驅動力，帶動公司總營收同比猛增366.88%。單從營收增速來看，轉型看似開局順利。

從營收構成看，2025年新能源新材料業務收入達到17.37億元，佔總營收比重爲53.96%。同期，污水處理收入8.6億元，佔比26.72%；供水收入3.44億元，佔比10.69%；固廢收入1.41億元，佔比4.4%；工程及其他主營業務收入9905.18萬元，佔比5.7%。

證券之星注意到，海天股份營收規模跨越式增長，盈利能力卻在持續下行，“增收不增利”的困境愈演愈烈。2025年，歸屬淨利潤1.77億元，同比下降42.00%。

2025年，撐起過半營收的新能源新材料業務毛利率僅爲6.95%，遠低於傳統環保板塊40%以上的水平。這意味着，公司超過一半的收入貢獻，換來的利潤空間非常有限。

與此同時，原有的環保業務也沒有守住基本盤。2025年，污水處理收入同比下降6.88%，毛利率減少8.62個百分點；供水收入下降11.30%，毛利率減少2.29個百分點；工程業務收入下滑19.29%，毛利率銳減19.62個百分點。傳統優勢業務全面退坡，使得公司整體盈利結構更加脆弱。

2025年全年，公司整體毛利率從2024年的48.94%降至21.99%。2026年一季度，毛利率進一步下探至10.54%，創下上市以來同期新低。

從費用結構看，2025年公司研發費用從2024年的226.4萬元飆升至6706.50萬元，同比增長2861.96%，主要用於新能源新材料業務的研發投入。銷售費用同比增長76.68%，財務費用同比增長46.85%，管理費用同比增長25.23%。各項費用的全面攀升，進一步擠壓利潤空間.

現金流轉負、負債率飆升 資金鍊承壓

比盈利下滑更令人擔憂的，是跨界轉型帶來的連鎖反應：公司經營現金流由正轉負，負債率走高，資金鍊壓力加劇。

經營現金流的惡化，根源在於光伏銀漿業務特有的結算模式。按照行業慣例，公司需向銀粉供應商全額預付貨款，付款週期極短；而對下游光伏客戶，則不得不給予較長的信用賬期，且客戶多以票據結算。結果是，回款速度明顯跟不上付款節奏。2025年，公司經營活動現金流淨額從前一年的4.57億元急轉直下，跌至-0.55億元；到2026年一季度，這一數字進一步惡化到-4.11億元，資金持續淨流出。

與此同時，應收賬款規模也在不斷膨脹。2025年末，公司應收賬款同比增長46.19%，達到14.34億元；應收票據更是猛增141.37%，至4135.21萬元。公司方面表示，這些增長均與新能源新材料業務相關。到2026年一季度末，應收賬款已進一步攀升至18.22億元。

從整體財務結構看，截至2025年末，公司總資產達84.67億元，同比增長28.05%；負債合計52.92億元，資產負債率攀升至62.50%，較上年同期增加7.58個百分點。到2026年一季度末，資產負債率再度升至66.28%，短短三個月內又增加了3.78個百分點。

其中，短期償債壓力尤爲突出。截至一季度末，公司賬面貨幣資金爲13.22億元，而短期借款達14.06億元，一年內到期的非流動負債爲4.2億元，短期債務合計高達18.26億元。僅靠現有貨幣資金，已難以覆蓋短期債務。此外，公司還承擔着25.14億元的長期借款。

爲了緩解資金緊張局面，公司於2月公開發行801萬張可轉換公司債券，募集資金8.01億元，並於3月12日上市交易。4月30日，公司擬申請註冊超短期融資券額度不超過人民幣10億元(含10億元)。

短期來看，海天股份的跨界轉型尚未兌現預期價值，反而陷入盈利、現金流與債務的多重壓力。未來，新能源業務能否提質增效、傳統主業能否企穩回升、資金鍊風險能否有效化解，或將直接決定海天股份能否走出當前困局，其轉型之路仍充滿不確定性。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)