港股週報 | 邊打邊談！美伊對抗進入“雙軌博弈”；業績大斬殺！泡泡瑪特、快手績後分別暴跌超30%、13%

編者注：回顧上週大盤行情及重要經濟數據，覆盤港股一週熱點，關注本週港股市場機會。

• 美伊對抗進入“雙軌博弈”：軍事行動未停、外交談判未果
• 3月以來，全球“股債金”三殺，“這是最糟的局面，投資者無處可躲”
• 《經濟日報》刊文：外賣大戰該結束了
• 泡泡瑪特績後股價兩日暴跌超30%，投行紛紛下調目標價
• 快手績後跌逾13% 創近11個月來最大單日跌幅 多家機構下調目標價

一、一週大盤迴顧（3.23-3.27）

本週市場意識到中東停火的艱難程度，擔憂伊朗戰事升級引發的油價飆升將重創全球經濟，本週A股、港股、美股集體收跌。

A股方面，上證指數週跌1.09%，報3913.72點；深證成指周跌0.76%，報13760.37點；創業板指周跌1.68%，報3295.88點。

港股方面，本週恒生指數跌1.29%，報24951.88點；恒生科技指數週跌1.94%，報4778.01點；國企指數週跌1.4%，報8453.77點。恒生科技指數周初自4712.48點的低位強勁反彈，一度突破5000點整數關口，但隨後遭遇獲利回吐壓力，最終回落至4800點下方；恒生指數與國企指數也同步走出衝高回落的走勢，市場觀望情緒濃厚。

美股方面，本週道瓊斯指數跌0.9%，報45166.64點；標普500指數週跌2.12%，報6368.85點，創2022年以來的最長周線連跌紀錄；納斯達克指數跌3.23%，報20948.36點；三大股指均錄得連續第五週下跌。

南向資金單週淨買入約251億港元，大舉加倉泡泡瑪特及多隻科網股

據Wind數據顯示，本週南向資金累計淨流入約251.46億港元，相比上週淨流出63.29億港元出現回流跡象。

短線來看，資金本週頻繁進行高拋低吸的短線操作。本週前三個交易日連續出現200億以上的淨買賣規模，同期恒指波動也有所加劇。

個股方面，近7天南向資金：

大幅淨買入：泡泡瑪特(09992.HK)36.84億港元；小米集團-W(01810.HK)30.48億港元；騰訊控股(0700.HK)27.90億港元；美團-W(03690.HK)27.39億港元。阿里巴巴-W(09988.HK)23.52億港元。

大幅淨賣出：中芯國際(00981.HK)31.66億港元。

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二、市場熱點回顧

• 美伊對抗進入“雙軌博弈”：軍事行動未停、外交談判未果

本週，美國與伊朗的對抗呈現出“軍事與外交併行”的態勢，而非單線發展。美國一方面持續對伊朗施加軍事壓力，另一方面通過巴基斯坦等渠道遞送停火方案；伊朗則在維持反擊和控制霍爾木茲海峽的同時，拒絕接受其認爲“片面且不公平”的條件。到週五，雙方的軍事行動未停，溝通渠道仍在，但停火分歧依舊明顯。伊朗當天稱霍爾木茲海峽已關閉，任何試圖通過該海峽的行爲都將遭到嚴厲打擊。

當地時間3月27日，特朗普在佛羅里達州邁阿密海灘舉行的未來投資倡議（FII）研究所峯會上發表演講，談戰爭與股市。他稱伊朗境內仍有3554個待打擊目標，這些目標將很快被清除，這場衝突 “尚未結束但已接近尾聲”。他直言，”下一個是古巴“。

當地時間3月28日凌晨，美以發動大規模空襲，伊朗首都德黑蘭多地遭多輪猛烈轟炸。

• 3月以來，全球“股債金”三殺，“這是最糟的局面，投資者無處可躲”

伊朗戰爭引發的能源衝擊正將全球金融市場推入一場罕見的多資產同步潰敗。股票、債券與黃金在3月同步下跌，MSCI全球指數單月重挫9%，黃金暴跌15%，"60-40"組合遭遇三年最慘單月。傳統投資組合的防禦工具幾乎全線失靈，投資者面臨近年來最嚴峻的避險困境，加速湧入現金。

截至週五收盤，衡量市場恐慌情緒的VIX指數收於31.05，創去年4月21日以來最高。比特幣盤中跌超4%、跌破6.6萬美元，連續第二週下跌。以太坊跌超3.8%、跌破2000美元。黃金週五盤中一度反彈4%，突破4500美元。WTI原油現貨價格大漲超5%，突破100美元。

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• 中東衝突推升通脹預期，美聯儲轉向“更久維持高利率”

本週美聯儲官員密集發聲，政策基調明顯轉向偏鷹，市場定價亦迅速從“等待降息”轉爲重新計入加息風險。核心變量在於中東局勢推升能源價格，對通脹路徑形成新的擾動。舊金山聯儲主席戴利表示，不存在“最可能的利率路徑”，若伊朗相關衝突持續，油價衝擊難以再被視爲一次性因素，通脹上行與就業走弱可能並存，政策權衡將更復雜，實質否定了線性降息路徑。

• 中國商務部：對美啓動兩項貿易壁壘調查

商務部新聞發言人表示，美國貿易代表辦公室於北京時間3月12日以“產能過剩”爲由對中國等16個經濟體發起301調查，又於3月13日以“未有效禁止強迫勞動產品進口”爲由對中國等60個經濟體發起301調查。中方對此強烈不滿，堅決反對。針對美對華兩起301調查，商務部於3月27日對外發布兩則公告，分別就美國破壞全球產供鏈相關做法和措施、美國阻礙綠色產品貿易相關做法和措施，對等發起兩項貿易壁壘調查。

• 《經濟日報》刊文：外賣大戰該結束了

3月25日，《經濟日報》刊文指出“外賣大戰該結束了”，強調應從燒錢補貼轉向技術、效率和服務競爭。市場將其解讀爲政策信號，當日港股科技板塊走強，美團、阿里巴巴、京東均聞聲走高。

本輪價格戰始於2025年初京東入局，隨後演變爲美團、阿里與京東的三方競爭。近一年內三家累計投入超過800億元，行業格局由美團主導轉爲三足鼎立。市場數據顯示，美團與阿里系份額接近，京東佔比仍較低。

• 北京三部門約談12家平臺企業，通報“內卷式”競爭第一批問題

北京市市場監管局23日聯合北京市商務局、北京市文化和旅遊局，依法約談和行政指導攜程、去哪兒網、高德、京東、淘寶閃購、美團、飛豬旅行、同程旅行、途家民宿、小豬民宿、抖音、快手等十二家平臺企業，集中通報開展平臺“內卷式”競爭綜合整治以來發現的第一批問題，並提出整改要求。

• “Token”中文名定了：詞元

據國家數據局局長劉烈宏表示，Token“詞元”不僅是智能時代的價值錨點，更是連接技術供給與商業需求的“結算單位”，爲商業模式的落地提供了可量化的可能；也從官方角度上爲Token給出了翻譯：“詞元”。2024年初，中國日均詞元（Token）調用量爲1000億；至2025年底，躍升至100萬億；今年3月，已突破140萬億，兩年增長超千倍。

三、公司熱點回顧

本週港股進入財報密集周，約上百家公司發佈財報，績後市場劇烈波動。

• 泡泡瑪特績後股價兩日暴跌超30%，投行紛紛下調目標價

泡泡瑪特公佈2025年下半年業績後，公司股價出現大幅波動，在3月25日、26日股價累計跌幅近33%。合計蒸發了900億市值，外資機構成爲了主要的賣方。隨後，公司連續兩日出手回購回購金額分別爲5.99億、2.99億港元今年，泡泡瑪特累計回購金額超12億港元（約合10.58億人民幣）。財報顯示，2025年下半年公司實現營收232.44億元，同比增長174%；淨利潤82.01億元，同比增長272%，但分別低於機構預期約8%至10%。電話會上王寧未來業績指引的回答充滿嚴謹：努力做到不低於20%的增長。

業績公佈後，高盛、摩根士丹利、瑞銀三家機構同步下調盈利預測與目標價。高盛將2026至2027年盈利預測下調18%，目標價由300港元下調至184港元；摩根士丹利將目標價由325港元下調至278港元；瑞銀將目標價由326港元調整爲278港元。三家機構均下調未來盈利預期。高盛預計海外擴張放緩、原材料成本壓力及產品價格下降將影響盈利；摩根士丹利與瑞銀分別下調營收與淨利潤預測。

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• 快手績後跌逾13% 創近11個月來最大單日跌幅 多家機構下調目標價

快手-W發佈截至2025年12月31日止年度業績，收入1427.76億元，同比增長12.5%；公司權益持有人應占利潤186.17億元，同比增長21.4%；每股基本盈利4.35元，擬派末期股息每股0.69港元。在業績會上，快手CFO金秉表示，預計2026年集團整體Capex投入將達到約260億元人民幣。將主要用於可靈大模型及其他基礎大模型的算力支撐。

財報次日3月26日，快手盤中一度跌超13%，創下近11個月來最大單日跌幅（2025年4月7日跌幅達18.95%，當天快手發佈公告斥資2.98億港元回購652萬股。財報後，多家投行下調快手目標價。富瑞將目標價從106港元下調至82港元，花旗從95港元下調至72港元，滙豐從89港元下調至65港元，摩根士丹利從73港元下調至55港元。上述機構普遍維持對快手“買入”或“增持”的評級，但下調目標價反映出市場對公司中長期增長預期的調整。

• 小米2025年毛利潤首破千億！智能電動汽車及AI等創新業務同比增長223.8%

3月24日小米集團-W公告，2025年全年營收4,572.9億元人民幣，同比增長25%；全年調整後淨利潤391.7億元人民幣，比上年增長44%，均創歷史新高。毛利潤首破千億。2025年，小米集團“手機 ×AIoT”分部收入爲人民幣3,512億元，同比增長5.4%；“智能電動汽車及 AI 等創新業務”分部收入爲人民幣1,061億元，同比增長223.8%。

財報顯示，在進入整車領域二年後，小米智能電動汽車及AI等創新業務首次實現年度經營收益扭虧爲盈，全年經營收益9億元，其中2025年四季度實現經營收益11億元，爲全年業績達標奠定基礎。

• 雷軍公佈小米機器人新進展

3月27日，小米創辦人，董事長兼CEO雷軍在微博發文介紹小米機器人團隊在靈巧手領域的新進展。雷軍表示，目前已經能夠絲滑的完成擰螺絲、捏羽毛、拋接球等高精度、高泛化工作，並且通過了15萬次抓握循環可靠性測試。

• 美團-W：2025年收入3648.55億元，同比增加8.1%

美團公告2025年收入3648.55億元，同比增加8.1%；虧損233.54億元，經調整淨虧損186.48億元。期內核心本地商業分部的經營溢利同比大幅下降，新業務分部的經營虧損同比擴大至101億元。美團CEO王興表示，Keeta在中國香港市場實現UE轉正花了29個月時間，今年，Keeta將專注於進一步改善在沙特阿拉伯的運營。

王興還透露，自2023年初以來，美團在資本支出和AI人才上進行了大規模投入，除雲廠商外，可能是中國AI領域投入最大的公司之一，且投入已持續超過三年，並未對公司資產負債表和現金流造成衝擊。

• 比亞迪2025年營收突破8000億元，整車出口翻倍，首次突破100萬輛

全年營收達到8039.65億元歷史新高，同比增長3.46%；歸母淨利潤326.19 億元，同比下降18.97%；新能源汽車銷量460萬輛，連續四年穩居全球新能源車企銷量榜首，整車出口首次突破100萬輛，同比大增140%。據比亞迪披露的數據，截至目前，其業務已覆蓋全球119個國家及地區，海外汽車銷量達105萬輛，同比增長145%。比亞迪境外業務毛利率達到19.46%，高於境內16.66%的毛利率水平。

• 農夫山泉去年純利同比增長三成 擬派息超111億元

3月24日晚，農夫山泉公佈2025年全年業績，總收益爲人民幣525.53億元，同比增加22.5%，營收首次突破500億元大關；毛利爲318.08億元，同比增長27.7%；母公司擁有人應占溢利爲158.68億元，同比增加30.9%。擬每股派發股息0.99元，合計派息約111.34億元。次日股價一度大漲超10%。

• 創新藥集體飆漲，信達生物2025年度淨利潤8.136億元，實現首個完整年度盈利

3月27日，創新藥板塊大幅走高。石藥集團、雲頂新耀漲超10%，英矽智能、映恩生物-B、科濟藥業-B漲超8%，信達生物等漲超6%。核心驅動力爲信達生物、諾誠健華、雲頂新耀等龍頭企業業績超預期落地，首次實現全年盈利，行業盈利拐點進一步夯實，直接帶動板塊情緒全面回暖。摩根士丹利認爲，中國創新藥國際化提速，跨國藥企加速佈局本土創新資產，板塊現金流與估值體系將持續重塑，當前板塊處於左側配置窗口。

信達生物發佈年度業績，總收入130.415億元，同比增長38.4%;自2019年首款產品上市以來，商業化規模快速擴張，充分反映出公司的前瞻性的戰略佈局和高效的商業化執行能力。公司實現了首個完整年度盈利。IFRS計量下淨利潤達到8.136億元。

基石藥業發佈年度業績，收入約2.7億元，研發開支約3.115億元，同比增長131.33%。公司的管線2.0取得重大進展，臨牀項目CS2009已進入II期，並提供了全球首個PD-1/VEGF/CTLA-4三特異性抗體臨牀數據。公司亦將治療重點擴展至自身免疫及炎症性疾病。

藥明康德發佈2025年業績，期內實現營業收入454.56億元，同比增長15.84%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約191.51億元，同比增長102.65%。

• 蜜雪集團發佈2025年年報，收入約335.6億元，同比增長35.2%；淨利潤59.27億元，同比增長33.1%；每股基本盈利15.65元。
• 古茗(01364)：2025年收入129.14億元，同比增長46.9%；利潤31.09億元，同比增長110.3%。
• 中芯國際公佈2025年全年業績。2025年實現營業收入673.23億元，同比增長16.49%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲50.41億元，同比增長36.29%。
• 中國移動2025年營業收入1.05萬億元，同比增長0.9%；淨利潤1370.95億元，同比下降0.9%。董事會建議向全體股東派發截至2025年12月31日止年度末期股息每股2.52港元。2025年全年派息率爲75%。
• 中國海油2025年實現營業收入3982.2億元，同比下降5.3%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1220.82億元，同比下降11.5%。
• 中國人壽(02628)：2025年收入合計6160.65億元，同比增長16.5%；淨利潤1540.78億元，同比增長44.1%。

四、下週新股、財報預告及重要經濟數據

新股方面，本週4家港股新股上市，其中國民技術、凱樂士科技、飛速創新三隻新股首日收漲；下週有華沿機器人、德適-B、極視角等六隻新股上市，暫無新股可申購。

財報方面，下週將爲Q4財報季最後一週，港股中國銀行、農業銀行、中國神華等中字頭藍籌股將發佈財報；此外，智譜、鳴鳴很忙、壁仞科技等次新股財報關注度較高。

下週重點經濟數據及事件方面可關注：

以上就是本週港股覆盤，祝您週末愉快！

下週詳細預告請看：一週財經日曆 | 美伊談判成焦點！大小非農將襲，“驚喜”還是“驚嚇”？智譜、優必選、耐克等將放榜

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閱相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。