創想三維IPO，營收增長難掩三大隱憂

證券之星 王梓旭

作爲全球消費級3D打印機早期的玩家，創想三維近期向港交所更新了招股書。數據顯示，公司2025年營收已突破31億元。然而，在營收高增長與毛利穩定的亮眼表象背後，也透露出其承壓的另一面。

受海外貿易關稅波及，高企的庫存佔用了大量資金，給創想三維帶來了現實的運營考驗。更爲嚴峻的是，面對拓竹科技等新銳品牌在“開箱即用”體驗上發起的猛烈攻勢，其賴以起家的傳統開源組裝模式正面臨挑戰。

01 3D打印機出貨量已被拓竹反超

從業績層面看，創想三維目前依然保持了營收規模的擴大，毛利率也相對穩定。

從招股書數據可知，2023年、2024年及2025年，創想三維的總收入分別爲18.83億元、22.88億元及31.27億元人民幣。在利潤端，公司2023年和2024年分別錄得淨利潤1.28億元及8866萬元，2025年受大額分紅等非經營性因素影響，錄得淨虧損1.82億元。

出貨量方面，創想三維在招股書中強調了其歷史地位，2020年至2024年期間，公司累計出貨量達到440萬臺，位列全球第一。

但在近兩年的具體銷量上，其核心產品3D打印機出現了下滑，出貨量從2023年的約87萬臺下降至2024年的約72萬臺，降幅約17.2%。一個對比是，據灼識諮詢數據顯示，競爭對手拓竹在2024年的出貨量約爲120萬臺。

對於“銷量降、營收升”的反差，創想三維在招股書中解釋，這主要是由於戰略性地將重心轉向了K1系列等高端升級產品。雖然總銷量有所減少，但帶動了平均售價的提升。同期，其毛利率分別維持在31.8%、30.9%及31.2%，這種穩定主要得益於出貨量基本盤帶來的供應鏈議價能力和成本控制。

針對這種依靠多機型矩陣競爭的傳統策略，在晶捷品牌諮詢創始人、戰略品牌專家陳晶晶看來，創想三維過去“多型號並行”的策略在行業早期是規模擴張的抓手，但在競爭轉向體驗驅動的當下，過多的SKU推高了供應鏈複雜度，不僅放大了庫存與週轉壓力，也分散了研發資源，削弱了集中打造標杆產品的能力。

她認爲，在未來的競爭格局中，兩者的差距會拉大但不會贏家通喫，市場可能會演變成類似“安卓與蘋果”的分野，一方佔據規模，一方掌控利潤與定價權。

在營收擴大的同時，其內部收入結構也發生了實質性變化。過去，創想三維高度依賴單一的硬件銷售，3D打印機業務佔總營收的比例在2022年曾高達81.7%，到2024年已降至61.9%，2025年進一步降至57.1%。

硬件佔比的下降並非主業萎縮，而是3D掃描儀、耗材及配件等周邊業務帶來了增量。公司正試圖通過建立“硬件+軟件+社區”的生態，來分散單一打印機硬件的營收風險。

其中，3D掃描儀業務表現突出。2024年，其3D掃描儀出貨量約爲7.01萬臺，市佔率達到37.7%，位居全球第一。至2025年，該業務收入佔比已達11.7%。作爲上游數據採集入口，掃描儀能有效降低用戶獲取三維模型的門檻。

另外，3D打印耗材的收入佔比也從初期的7.2%上升至2025年的13.4%。由於整機銷售通常是一次性的，而耗材屬於高頻復購產品，這部分佔比的提升，爲公司增加了經常性收入。通過掃描儀和耗材等周邊業務變現，創想三維開始逐步改變過去僅靠單一硬件打價格戰的業務模式。

02 利潤由盈轉虧的背後

在營收擴大的同時，創想三維在日常運營與財務合規層面，也面臨着現實考驗。

針對前文提到的大額分紅導致2025年賬面虧損，有業內人士指出，準IPO企業在上市前夕進行此類操作，往往會引發監管層對其資金用途及後續營運資金充裕度的重點問詢。

不過，相較於階段性的上市合規考量，海外關稅的持續波動，纔是影響創想三維利潤空間的長期隱患。

據招股書顯示，其營收高度依賴歐美市場。2025年，創想三維來自北美和歐洲的收入佔比分別達到32.2%和25.1%。截至2026年3月1日，其從中國出口至美國的主要產品需繳納35.0%-40.8%的高額關稅，年內最高時曾達到48.1%。

爲了應對關稅政策波動，創想三維調整了策略，大量向美國、德國等海外倉庫提前發運並囤積貨物。

這種提前備貨的策略直接導致了存貨規模上升。公司的存貨賬面價值從2023年底的3.56億元，攀升至2025年底的6.34億元。高庫存佔用了大量營運資金，拉長了存貨週轉天數，並在2025年引發了經營現金流出淨額爲負的情況。

值得一提的是，在拓展海外市場的過程中，創想三維也面臨着知識產權糾紛。2022年，一家歐洲3D掃描儀制造商在美國紐約州法院對創想三維及其供應商提起訴訟，指控其侵犯專利和版權。

雖然管理層評估當前潛在法律責任並不重大，但歐美市場對知識產權要求嚴格，相關訴訟結果仍可能對區域銷售產生影響。

針對上述出海陣痛，陳晶晶分析稱，提前備貨雖然可以在短期對沖關稅與物流的不確定性，但中長期來看，企業利潤波動的風險正在上升。疊加海外的知識產權訴訟，意味着競爭維度正向規則與合規層面轉移。

“企業需要具備更高水平的合規與自研系統化能力，才能在海外市場建立真正的技術與品牌壁壘。”

03 “家電化”浪潮下的體驗突圍戰

跳出招股書的財務數據，創想三維目前面臨的最大挑戰，是整個3D打印機市場產品設計方向的改變。以拓竹科技爲代表的競爭對手，正通過提高設備的自動化程度，迅速改變行業格局。

據灼識諮詢數據顯示，2024年拓竹在全球消費級3D打印市場的商品交易總額(GMV)佔比約爲35.5%，排名第一；當年全球出貨量約爲120萬臺。同期，創想三維的出貨量約爲72萬臺。

這種市場份額的變化，源於兩家公司產品設計思路的差異。創想三維早期的經典產品(如Ender系列)多爲開源機器，需要用戶自行組裝，並在使用前手動調平、校準參數。這種模式適合有機械基礎的DIY玩家。

而拓竹的設備主打“開箱即用”。機器出廠前已高度集成，通過內置傳感器自動完成調平和震動補償。普通消費者不需要學習複雜的機械原理即可直接打印成品，這種提高易用性的產品方向，被行業稱爲3D打印機的“家電化”。

此前，拓竹科技創始人兼CEO陶冶在訪談中表示，目前的3D打印機距離真正的“家電化”或“手機級體驗”仍有距離。其認爲，智能手機是純數字邏輯產品，可以做到絕對穩定。而3D打印涉及材料擠出、熱力學變化等複雜的物理過程。這種固有的不確定性，是3D打印機普及的阻礙。

對此，陳晶晶也表達了相似的觀點。她指出，3D打印機的家電化並非簡單將設備搬進家庭。目前行業最大的挑戰在於供需不匹配：應用場景仍以興趣消費爲主，尚未形成穩定的剛性需求。同時，由於不同材料、模型與環境帶來的結果波動，打印失敗率依然不可忽視，距離實現“無感操作”仍有較長路徑。

爲了進一步降低普通消費者的使用門檻，目前行業廠商普遍將投入方向錨定在材料、AI算法和軟件平臺三個維度。具體而言：材料端亟需研發環保無異味、性質穩定的耗材以適應室內場景；AI應用需從“事後報警”升級爲“事前干預”，通過算法實時預判並自動修正錯誤；軟件生態則要搭建類似應用商店的模型社區，解決用戶“買機器不知道打什麼”的內容痛點。

而面對競爭對手在自動化體驗和生態上建立的優勢，創想三維也加快了硬軟件追趕的步伐。其近期不僅推出了定位高端的K系列機型，還配套了自有的多色打印系統，試圖縮小在整機使用體驗上的差距。

但在硬件參數的更新之外，戰略層面的取捨或許更爲關鍵。陳晶晶提出，創想三維在後續競爭中需要進行戰略聚焦：“通過收縮產品線、打造標杆機型來提升產品完成度；同時在材料、開放生態及細分場景中尋找差異化優勢，在一兩個關鍵技術點形成結構性領先。”

目前，國內消費級3D打印賽道的較量，已經從“拼規模”走向了“拼體驗”，而創想三維能否順利上市並藉助這筆資金補齊體驗短板、穩住自身的基本盤，還需要時間給出答案。