【券商聚焦】財通證券維持地平線機器人-W(09660)“增持”評級 指HSD放量可期

金吾財訊|財通證券發佈研報指，地平線機器人-W(09660)在智駕平權趨勢下，其ASIC架構帶來的性價比優勢有望支撐公司進一步擴大市場份額。研報維持對公司“增持”評級。

報告聚焦公司2025年全年業績，指出收入端整體表現亮眼。公司2025年實現營業收入37.6億元人民幣，同比增長57.7%，超出市場預期。分業務看，硬件收入爲16.2億元，同比增長144%；授權及服務收入爲19.3億元，同比增長17.4%，較預期高出22%。

盈利能力方面，公司整體毛利率爲64.5%，其中硬件毛利率爲34.5%，主要因HSD以域控形式出貨拉低了硬件毛利率；軟件業務維持高毛利水平，毛利率達94.5%。費用端投入加大，2025年研發費用爲51.5億元，同比增長63%，研發費用率達137.1%。

出貨規模與市場份額持續提升。2025年公司智駕芯片總出貨量達401萬套，同比增長38.8%。其中，中高階智駕（AD）出貨180萬套，低階智駕（ADAS）出貨220萬套。市場地位穩固，公司在ADAS（低階）市場份額達47.7%，穩居第一；在AD（中高階）市場整體份額爲14.4%，而在20萬元以內主流車型市場，公司中高階方案份額達到44.2%，位列第一。

基於上述分析，報告預計公司2026至2028年營業收入將分別達到62億元、105億元和167億元人民幣，對應的市銷率（PS）分別爲16倍、9倍和6倍。

風險提示：盈利能力承壓、技術進展不及預期以及宏觀環境惡化等。