椰子水難挑大樑、零食量販盈利承壓，歡樂家2025年淨利銳減70%

證券之星 吳凡

2025年，國內椰汁市場的規模仍在增長，儘管蛋糕整體在變大，但部分分蛋糕的傳統巨頭卻感到越來越喫力。

近日，本土傳統椰汁品牌歡樂家(300997.SZ)發佈了2025年年報，報告期內，公司實現營收15億元，同比下滑19.11%；實現歸母淨利潤4417.46萬元，同比銳減70.03%。在拋出這份略顯慘淡成績單的同月，公司還披露，公司實控人、董事長李興通過詢價轉讓方式，以17.34元/股的價格轉讓了其所持有的1093.68萬股，套現金額約爲1.9億元。在公司業績滑坡背景下，實控人的大額減持也動搖了部分投資者的信心，截至3月10日，公司股東總數爲22738戶，較上月同期減少了2782戶。

經銷渠道失速、新興渠道盈利承壓

歡樂家的產品主要分爲兩類，一是以椰子汁植物蛋白飲料、椰子水等爲代表的飲料產品；二是以黃桃罐頭和橘子罐頭爲核心的水果罐頭、八寶粥罐頭等罐頭食品。對於報告期內業績下滑的原因，歡樂家稱，受消費環境承壓、行業競爭激烈等因素影響，公司經銷渠道的銷售收入出現一定程度的下降。

證券之星注意到，歡樂家高度依賴的經銷渠道正持續承壓。2024年，即便在經銷商數量全年淨增79家的背景下，公司經銷收入仍出現了雙位數下滑；2025年，經銷渠道收入繼續疲軟，全年貢獻收入11.03億元，同比降幅擴大至26.95%。

從渠道端看，近兩年，以鳴鳴很忙、萬辰集團爲代表的零食量販店高速擴張，該類渠道以更低的價格體系擠壓着傳統經銷商的生存空間。面對這一增長較快的零售業態，品牌方也在重新審視渠道策略，加速探索轉型之路。

2025年，零食量販首次躍升成爲歡樂家第二大收入渠道，實現營收1.75億元，同比增長52.06%。從客戶結構看，鳴鳴很忙和萬辰股份南京分公司成爲公司新晉第一和第二大客戶，銷售額合計佔前五大客戶銷售總額的61.82%，佔年度銷售總額比重接近10%。

儘管零食量販渠道增長勢頭強勁，但其收入體量尚不足以彌補核心渠道的下滑缺口。不僅如此，擁抱新興渠道產生的“代價”也在盈利端逐漸顯現，2025年，該渠道毛利率同比下滑3.04個百分點至17.81%，顯著低於其他銷售模式，最終拖累公司整體毛利率下降3.63個百分點至31.44%。

新舊渠道的此消彼長下，來自經銷渠道的收入佔比已從2023年的95.63%降低至2025年的80.35%，對應經銷商數量從2157家減少至1962家，其中2025年淨減少274家。不難看出，渠道的轉型對歡樂家而言並非易事，固守傳統經銷體系，則難以挽回渠道萎縮的頹勢；若押注零食量販渠道，則需短期內受毛利率持續承壓的代價，同時面臨經銷商的流失。

新品類尚在培育、董事長套現超4億

從品類端看，歡樂家的收入結構正承受着多重壓力。核心產品椰子汁飲料2025年實現營收7.56億元，降幅由上年同期的3.66%進一步擴大至21.51%。水果罐頭同樣表現疲軟，全年營收5.02億元，同比降幅達19.96%。

作爲椰子汁飲料中的細分賽道——椰子水的市場規模近年保持快速增長，行業內正呈現一超多強，新品牌逐漸入局的競爭格局。在此趨勢下，包括椰樹集團、歡樂家等本土傳統椰汁品牌也在進行“椰汁+椰子水”雙線佈局。

2025年上半年，歡樂家對椰子水系列產品進行品牌換新，下半年推出了椰果椰子水和椰子水飲料兩款飲料新品，拓寬了椰子水類產品的價格帶。不過公司管理層在2025年9月面對機構調研時也坦言，公司椰子水產品目前仍作爲公司培育型的產品，短期來看對公司營業收入貢獻有限。

然而，在淨利潤“腰斬式”下滑的表象之下，公司的現金流狀況卻呈現出另一番景象。2025年，歡樂家經營活動產生的現金流量淨額爲8849.38萬元，較上年同期的6026.01萬元大幅增長46.85%。對於兩者形成的差異，歡樂家解釋稱，主要是固定資產以及無形資產等計提折舊攤銷減少淨利潤，但未影響經營活動現金流量淨額。

年報顯示，公司資產減值準備爲1028.49萬元，固定資產等折舊金額爲7352.28萬元，其中公司首發募投項目之一“年產13.65萬噸飲料、罐頭建設”項目的固定成本及機器設備等各類折舊攤銷費用較高，產能尚未釋放，全年實現的利潤未達預期。

但值得注意的是，在公司業績承壓、轉型陣痛的關鍵時期，實控人的減持套現行爲受到了市場更多的關注。2025年以來，歡樂家董事長李興已進行了多次詢價轉讓。當年7月，李興以13.55元/股的價格轉讓1312.42萬股；同年12月，李興以19.43元/股的價格轉讓300萬股，同時公司控股股東豪興投資以及李興的妻子朱文湛分別減持800萬股和600萬股；而在今年3月，李興再次以17.34元/股的價格減持1093.68萬股股份。

這意味着，自2025年7月以來，李興個人累計套現約4.26億元，其關聯方合計套現超2億元。面對業績持續下滑與大股東頻繁減持的雙重壓力，有投資者在交易所互動平臺發問：公司如何改變現狀、回報投資者？歡樂家回覆稱，將繼續做好經營管理，努力提升經營質量。然而，在渠道轉型、品類突圍與重振投資者信心之間如何找到平衡，仍是擺在管理層面前的一道必答題。(本文首發證券之星，作者|吳凡)