【券商聚焦】華創證券維持李寧(02331)“強推”評級 指2026年體育大年背景下有望實現市場份額提升

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，李寧（02331）2025年業績超出預期，核心邏輯在於產品創新與渠道優化雙輪驅動，在2026年體育大年背景下有望實現市場份額提升。維持“強推”評級，並給出目標價26.54港元。

財務表現方面，2025年公司實現營收296.0億元人民幣，同比增長3.2%；歸母淨利潤29.4億元人民幣，同比下降2.6%，歸母淨利率爲9.9%，表現超出預期主要得益於渠道優化帶動銷售費用率低於預期。毛利率爲49.0%，同比微降0.4個百分點。庫存結構保持健康，平均存貨週轉期維持在64天，全渠道庫銷比爲4個月。

產品端，公司持續強化專業定位。2025年鞋類、服裝、器材及配件收入分別爲146.5億、123.3億、26.2億元人民幣。跑步品類零售流水同比增長10%，佔比提升至31%成爲第一大品類，專業跑鞋總銷量突破2600萬雙。公司於年底推出“超䨻膠囊”中底緩震科技，應用於旗艦產品，併成功開拓戶外、網球等新興賽道，推出奧運“榮耀金標”系列以強化品牌專業形象。

渠道端聚焦提效與增長。經銷渠道收入同比增長6.3%至137.7億元人民幣，單店營收同比增長5.9%；直營渠道因佈局調整收入同比略降3.3%；電商渠道收入同比增長5.3%至87.4億元人民幣。公司積極探索新業態，成功落地首家“龍店”和戶外獨立店“COUNTERFLOW 溯”。李寧YOUNG在奧萊渠道建設成效顯著，整改後店效同比大幅提升53%。

基於2025年業績超預期及渠道優化、產品創新見效，華創證券上調盈利預測，預計2026至2028年歸母淨利潤分別爲31.9億、35.4億、39.7億元人民幣。對應市盈率分別爲16倍、14倍、13倍。

風險因素包括宏觀經濟下行、行業競爭加劇及渠道優化不及預期等。