【券商聚焦】光大證券下調泡泡瑪特(09992)評級至“增持” 指2026年上半年缺乏重點產品推出

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，泡泡瑪特(09992)作爲IP運營頭部平臺，其核心投資邏輯在於通過全球化擴張與IP矩陣的持續構建來構築競爭壁壘，追求長期穩健增長。下調其評級至“增持”。

公司2025年營收達371.2億元人民幣，同比增長184.7%；經調整淨利潤爲130.8億元，同比大幅增長284.5%，對應利潤率爲35.2%。業務層面，全球化推進成效顯著，各地區收入均實現高速增長，尤其美洲地區收入同比飆升748.4%至68.1億元。公司計劃持續開拓北美、南亞、歐洲及南美市場，並計劃在2026年將北美門店數量提升至超100家。

IP矩陣持續擴容是另一關鍵驅動力。2025年共有17個藝術家IP收入過億元，其中6個IP收入超過20億元。新銳IP星星人收入同比增長超過1600%，展現出強勁增長勢頭。公司計劃於2026年下半年推出Labubu4.0系列及重磅藝術家聯名產品。產品結構亦發生顯著變化，毛絨產品收入同比增長560.6%至187.08億元，首次成爲收入貢獻最高的品類。

光大證券同時指出，考慮IP景氣度存在週期性，且2026年上半年缺乏重點產品推出，小幅下修公司2026-2027年經調整淨利潤預測至160億元和183億元。

風險包括IP熱度下降、海外市場拓展不及預期及用戶付費意願下降。