【券商聚焦】申萬宏源維持老鋪黃金(06181)“買入”評級 指品牌勢能強勁

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，老鋪黃金(06181)2025年業績持續高增長，2026年第一季度業績預告亦大幅超出市場預期。報告認爲，公司品牌勢能、強勁的同店增長與渠道擴張形成共振，是其業績高增長的核心驅動力。維持對老鋪黃金的“買入”評級，基於2026年20-25倍調整後市盈率，目標價爲986-1233元人民幣。

財務表現方面，老鋪黃金2025年實現收入273.0億元人民幣，同比增長221%；淨利潤48.7億元，同比增長231%。2025年下半年經調整淨利率約17.9%，盈利能力保持穩健。公司預告2026年第一季度收入約165-175億元，淨利潤約36-38億元，表現強勁。

業務亮點上，高端品牌勢能持續顯現。2025年公司同店收入同比增長約160.6%，線下門店收入佔總收入82.9%。會員規模快速增長至約61萬人。報告指出，老鋪黃金客戶與路易威登、愛馬仕等國際奢侈品牌的消費者重合率從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，顯示其高端品牌定位獲得市場認可。

產品與渠道方面，公司堅持100%原創設計，擁有大量境內外觀專利及著作權。截至2025年末，公司在16個城市擁有45家自營門店，全部位於SKP、萬象城等高端商業中心。國際化拓展取得顯著成效，2025年6月於新加坡開設首店，全年境外收入達39.42億元，同比增長361.0%，收入佔比提升至14.4%。

基於一季度銷售超預期，報告上調了公司未來盈利預測，預計2026-2028年經調整淨利潤分別爲84.97億元、100.31億元和113.84億元。公司董事會建議派發2025年末期股息每股11.95元人民幣，合計約21億元，並明確擬以未分配利潤的50%爲參考進行分紅，持續回報股東。

風險提示包括關注金價波動、市場競爭加劇及同店增長與門店擴張不及預期等。