【券商聚焦】財通證券維持理想汽車-W(02015)“增持”評級 指四季度利潤端已出現修復跡象

金吾財訊 | 財通證券發佈研報指，理想汽車-W(02015)正處在經營底部修復與新一輪產品週期啓動前夕。2025年是公司由高盈利增程週期切換至新品放量、純電爬坡與盈利重構的階段，全年業績承壓，但2025年四季度利潤端已出現修復跡象。2025年全年，理想汽車實現營業收入1123億元人民幣，同比下滑22%；毛利爲210億元，同比下滑29%，毛利率爲18.7%；全年Non-GAAP淨利潤爲23.8億元，同比下滑78%。全年車輛交付量爲40.6萬輛，同比下滑18.8%。

2025年第四季度，公司收入爲287.8億元，環比增長5.2%，基本符合市場預期。毛利率爲17.8%，環比提升1.5個百分點，略超預期。銷售及管理費用率爲9.2%，低於市場預期。Non-GAAP歸母淨利潤爲2.6億元，實現環比扭虧，略超市場預期。

汽車業務方面，2025年第四季度車輛交付量爲10.9萬輛，好於預期，但平均銷售單價（ASP）承壓，爲25萬元人民幣。汽車毛利率爲16.8%，環比改善主要源於第三季度MEGA召回的一次性擾動消退後盈利能力正常化，但同比仍明顯承壓，反映出產品結構下探的影響。

財通證券預計公司2026至2028年將實現營業收入1383億元、1672億元及1846億元人民幣，歸母淨利潤分別爲13億元、58億元及110億元，對應的市盈率（PE）分別爲101倍、23倍和12倍。維持對理想汽車-W的“增持”評級。

風險提示包括2026年一季度毛利率或繼續承壓，並存在產品換代不及預期、自研芯片推進不及預期等。