【券商聚焦】浙商證券維持海底撈(06862)“買入”評級 指“紅石榴計劃”與高質量拓店打開成長彈性

金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，海底撈(06862)2025年業績短期承壓，但“紅石榴計劃”與高質量拓店將打開中長期成長彈性。報告認爲，公司作爲直營餐飲龍頭，結合較高股息率水平，應享受估值溢價，維持海底撈“買入”評級。

2025年，海底撈實現收入432.3億元，同比增長1.1%；實現歸母淨利潤40.50億元，同比下降14.0%。業績承壓主要源於翻檯率同比承壓及產品、場景等創新模式調整。報告指出，2025年公司分紅率約89%，維持較高分紅水平，預計長期持續大比例分紅可期。

經營指標方面，2025年公司翻檯率爲3.9，雖然同比下滑，但仍處於歷史較高水平，並且是爲數不多相較2023年單店維度有超額恢復的品牌。客單價則持續企穩上行，報告顯示，自2023年下半年下探後，後續客單價已呈現回升態勢，維持在97元以上。報告預計，結合公司富含“情緒價值”的品牌屬性，2026年客單價有望繼續企穩抬升，翻檯率有望持平或超越2025年全年。

業務擴張上，主品牌正邁向高質量拓店新階段。2025年主品牌淨增門店15家，並集中資源投向高潛力區域，佈局鮮切店、夜宵店等創新業態。報告認爲，伴隨經濟復甦，主品牌有望重返高質量快速開店週期。同時，“紅石榴計劃”鼓勵孵化更多餐飲新品牌，截至2025年末已孵化了“焰請烤肉”、“火焰官”等20個品牌，合計擁有207家門店。報告認爲，此舉可助推優秀店長積極性，並與多管店模式形成協同，持續打開公司二次成長天花板。

基於上述分析，報告預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲47億元、55億元、62億元，同比分別增長17%、16%、14%，對應市盈率估值分別爲15倍、13倍、12倍。

風險包括宏觀經濟下行、食品安全、門店擴張不及預期等。