【券商聚焦】西南證券維持科倫博泰生物-B(06990)“買入”評級 指

金吾財訊 | 西南證券發佈研報指，科倫博泰生物-B(06990)2025年收入結構發生積極轉變，藥品銷售收入同比大幅增長949.8%至5.43億元人民幣，佔比達26.37%，標誌着公司增長動力正從以授權合作收入爲主，轉向以自有產品商業化銷售驅動。

2026年是公司產品放量大年，核心產品Sac-TMT（SKB264）、Tagitanlimab（A167）、Cetuximab N01（A140）三款產品首次成功納入國家醫保目錄並自2026年1月1日起生效，同時已完成全國31個省份掛網。報告指，公司商業化體系已初具成效，爲2026年放量奠定基礎。產品已覆蓋超300個城市、1200家醫療機構及400家DTP藥房。商業化團隊已擴張至600人以上，並完成專業化分工及體系搭建。2025年爲支持產品銷售，銷售費用同比激增160.1%至4.75億元人民幣，導致調整後年度虧損爲2.11億元，但公司在手現金及金融資產充裕，達45.59億元。

研發開支保持穩健增長，同比增9.4%至13.20億元。全球合作價值持續凸顯。合作伙伴默沙東針對核心產品SKB264已啓動17項全球三期臨牀，覆蓋肺癌、乳腺癌等5大癌種，2026年有望迎來首個海外適應症的上市申請，將觸發相關里程碑付款及銷售分成。此外，公司於2025年12月與Crescent Biopharma達成新合作，共同開發SKB105（ITGB6-ADC）與PD-L1/VEGF雙抗。

基於核心產品進入醫保後將推動銷售放量，報告預測公司2026-2028年收入分別爲29.56億元、46.94億元、75.00億元人民幣。採用PS估值法，參照可比公司康方生物(09926)及百利天恆，預計科倫博泰生物2026-2027年對應PS分別爲29倍、18倍。維持對公司的“買入”評級。

風險提示包括研發進展、商業化進展、市場競爭及醫保控費力度超出預期等。