【券商聚焦】東吳證券維持崑崙能源(00135)“買入”評級 惟指2025年業績不及預期

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，崑崙能源(00135)作爲城市燃氣龍頭，其燃氣銷售主要佈局於產業轉移的東北、西北地區，氣量保持高速增長；公司背靠中石油，氣源資源有保障，龍頭地位穩固。

研報聚焦公司2025年年度業績。2025年公司實現歸母淨利潤53.46億元（人民幣,下同），同比減少10.3%。業績不及預期的核心原因是其他收益淨額減少，主要受老舊管網改造等政府補貼項目的實施、驗收、結算進度影響。剔除一次性調整因素後的核心利潤爲59.23億元，同比減少6.86%。

分業務來看，天然氣銷售業務零售氣量與批發氣量分別同比增長2.3%和20.2%。公司持續推進終端價格順導，居民用氣順價率達69%，同比提高8.3個百分點。LNG加工與儲運業務稅前利潤同比增長8.4%，接收站處理量同比增長3.7%。福建LNG接收站將於2027年投產，屆時公司接收站年處理能力將提升300萬噸至1600萬噸。LPG銷售量同比增長6.3%，銷售結構持續優化。勘探與生產業務稅前利潤同比增長49.5%。

公司現金流狀況良好。2025年資本開支同比減少4.6%至62.57億元，自由現金流同比增加2.7%至72.05億元。分紅比例大幅提升，2025年全年每股派息31.58分，對應派息率達51%，同比提升8個百分點。公司計劃2026-2028年分紅比例不低於當年歸母淨利潤的50%，且派息總額不低於2025年的26.99億元。

基於2025年業績不及預期，東吳證券下調了公司2026-2027年盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別爲54.36億元、57.83億元和61.86億元，同比增速分別爲1.68%、6.38%和6.97%。維持對崑崙能源的“買入”評級。

風險包括政策推進不及預期、油氣價格大幅波動以及匯率變動。