科德教育控制權生變背後：核心教育主業增長乏力，股東密集減持

證券之星劉浩浩

歷經近一年波折，科德教育(300192.SZ)控制權變更事項終於取得實質性進展。公司近日披露，深交所已對本次交易相關材料進行合規確認。這意味着科德教育即將正式易主於具有國資背景的深圳華芯未來投資合夥企業(有限合夥)(以下簡稱“華芯未來”)。

證券之星注意到，此次交易發生在科德教育主業增長乏力、前三大股東密集減持的敏感窗口期。若交易完成，科德教育原實控人吳賢良持股比例將降至3%，呈現近乎“清倉式”離場態勢。在控制權動盪的同時，科德教育經營面已顯露疲態。近幾年，雖然公司扣非後淨利潤持續增長，卻主要受到非主業因素影響，可持續行存疑。事實上，2025年前三季度，科德教育營收與扣非後淨利潤已經雙雙同比下滑。這背後，公司教育主業增長明顯承壓，而公司油墨業務則面臨剝離壓力。科德教育新實控人雖在半導體領域背景深厚，卻缺乏教育行業實操經驗，與公司聚焦教育主業的戰略方向協同性有限。在原股東急於套現、新東家缺乏教育基因、核心業務面臨嚴峻挑戰的多重壓力下，科德教育的未來轉型之路仍存不確定性。

新東家缺乏教育基因，原實控人近乎“清倉式”離場

近日，科德教育公告，深交所已對公司控股股東、實控人吳賢良協議轉讓股權相關材料進行合規確認。這意味着本次交易已跨過最關鍵的合規門檻，即將進入實質性交割階段。

今年1月，科德教育公告，吳賢良與華芯未來、中國東方國際資產管理有限公司(以下簡稱“東方國際”)簽署股份轉讓協議。吳賢良擬將其持有的7758.43萬股股份(佔公司總股本的23.5716%)轉讓給後二者。其中，華芯未來擬受讓6112.71萬股，佔公司總股本的18.5716%；東方國際擬受讓1645.7167股，佔公司總股本的5%。

本次交易總價款達到13.35億元。若交易完成，上市公司控股股東將變更爲華芯未來，實控人將變更爲周啓超。此外，東方國際已經同意，在取得上市公司上述股份後將在決策時與華芯未來保持一致行動。

對於公司未來經營，據公告披露，本次交易完成後，上市公司原有業務經營將設三年過渡期(2025-2027年)。過渡期內，上市公司教育業務原則上維持原有管理模式不變，油墨業務板塊則需完成剝離。

值得注意的是，即將入主科德教育的華芯未來去年7月剛剛成立，其背後實控人周啓超雖在人工智能與半導體領域擁有深厚背景，卻無教育行業相關實操經驗。這意味着新控股股東與科德教育並無太大協同性可言。

證券之星注意到，這已非吳賢良首次謀劃出讓科德教育控制權。去年5月，吳賢良就曾與十堰中經和道企業管理合夥企業(有限合夥)(以下簡稱“中經和道”)簽署股份轉讓協議，擬將其持有的7758.43萬股股份轉讓給中經和道。若交易完成，中經和道將成爲上市公司控股股東。不過，時隔僅一個月，科德教育就宣佈本次交易終止，具體原因則未披露。

吳賢良前後兩次出讓股權均爲折價交易。其中，第二次轉讓價格較協議簽署前一交易日公司收盤價折價達20%。第二次交易折價幅度較前次擴大逾12個百分點。這凸顯了原實控人急於脫手的迫切心態。若本次交易完成，吳賢良持股比例將下降至僅3%，已近乎“清倉式”離場。

值得注意的是，在吳賢良謀劃轉讓科德教育控制權的同時，包括吳賢良在內的公司前三大股東(據公司2025年半年報持股數據)均在減持。

去年10月至11月期間，吳賢良合計減持股份329.14萬股，佔公司總股本的1%。公司第二大股東、董事馬良銘近幾年則是多次減持。僅2024年9月至2025年6月，其就減持達到358萬股，占上市公司總股本的1.0877%。公司第三大股東、董事董兵也於去年8月減持股份100萬股，佔公司總股本的0.3038%。

主業增長乏力，公司去年前三季度“營利雙降”

證券之星注意到，在實控人面臨易主背後，科德教育經營明顯承壓。

科德教育於2011年上市。公司主業包括教育業務和油墨業務，其中教育業務包括中等職業學校、全日制學校和職業技能培訓等，油墨業務包括膠印油墨和UV油墨的研發、生產和銷售。

2017年及以前，科德教育主要從事油墨及類似產品製造業務。不過，該業務增長日漸承壓。2017年12月，科德教育通過收購龍門教育49.76%股權正式切入教育培訓領域。2018年，其來自教育培訓板塊的收入佔比一躍達到52.12%，已超過油墨業務板塊。

不過，隨着2021年國家出臺“雙減政策”(減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔)，龍門教育主營的K12學科類培訓業務受到較大沖擊。科德教育被迫退出K12學科培訓業務並將教育業務發展重心轉向現代職業教育。

然而，科德教育的職業教育板塊同樣面臨市場競爭激烈和招生生源緊縮等嚴峻挑戰。油墨業務方面，受行業競爭加劇、環保政策趨嚴及下游印刷行業需求疲軟等因素影響，該業務近幾年增長依然較爲乏力。在此背景下，科德教育整體收入增長持續承壓。

2022-2024年，科德教育收入同比增速分別爲-7.34%、-2.94%、3.1%，增長動能明顯不足。而同期公司扣非後淨利潤卻分別同比增長117.69%、76.27%、2.91%。這組反向背離數據背後，驅動科德教育業績增長的主要是壓縮成本費用和投資收益等非主業因素。但顯而易見，這種業績增長模式很難持續。

事實上，去年前三季度科德教育已經“營利雙降”。報告期內，公司實現收入5.574億元，同比下降3.64%，上年同期爲同比增長3.15%；實現扣非後淨利潤9206萬元，同比下降12.4%，上年同期爲同比增長5.13%。

證券之星注意到，去年前三季度，科技教育營業成本同比下降5.23%，雖然超過收入降幅，公司毛利潤仍同比下滑。此外，公司研發費用同比大增51.95%，期間費用也同比增長0.44%。這對公司利潤進一步造成侵蝕。

從業務板塊來看，科德教育的教育板塊近幾年增長明顯顯露疲態。2023年、2024年，該板塊收入分別同比增長-12.76%、2.94%。2025年上半年，該板塊再度轉入負增長軌道。

面對教育培訓行業競爭激烈局面，科德教育相關負責人此前曾表示，將從三個層面進行應對：深耕教育產品線，做實做強整體規模；用新媒體、人工智能等科技創新與應用，加速開拓融合新業態，通過多樣化的智能教學工具和豐富的課程內容，增強職業教育的實用性，鞏固公司在市場上的領先優勢；依託品牌優勢及市場口碑，吸引優質生源，努力提高升學率。

上述戰略表述雖然爲公司發展指明瞭方向，但在行業整體下行壓力未減及公司控制權動盪、業績滑坡的背景下，該戰略未來能否有效執行及落地效果如何，仍需進一步觀察。

證券之星注意到，近兩年科德教育也在積極探索新的增長點，如推出了“科德AI學”平臺試水AI+職業教育，以及參股了AI芯片公司中昊芯英等，但這些新業務目前尚難撐起公司業績大旗。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)