【券商聚焦】海通國際首予長飛光纖光纜(06869)“優於大市”評級 指光纖超級週期剛剛開始
金吾財訊 | 海通國際發佈研報指，首次覆蓋長飛光纖光纜(06869)，予以“優於大市”評級，目標價185港元。報告核心論點是光纖行業正進入由AI數據中心、無人機軍工、電信基本盤三線需求併發與光棒產能剛性約束共同驅動的歷史性漲價週期，且該週期至少有望延續至2027年。在此背景下，長飛光纖光纜作爲全球份額連續九年第一的龍頭，憑藉100%光棒自給率及垂直一體化的產業鏈優勢，將展現出最強的利潤彈性。
報告指出，G.652D散纖價格已從FY24的約18元/芯公里飆升至FY26E3月的85-120元/芯公里，全球光棒產能已滿負荷運轉，而擴產週期長達1.5-2年，短期供給無彈性。需求端，AI數據中心內部互連需求是傳統數據中心的3-10倍，無人機軍工需求快速增長，電信網絡建設需求保持穩定，三大需求共同擠壓有限的光棒產能。
在此基準情景下，報告預計長飛光纖光纜FY26E光傳輸產品收入有望達到204億元，同比增長158%；驅動公司歸母淨利潤從FY24的6.76億元躍升至54.33億元。敏感性分析顯示，G.652D散纖價格每上漲10元/芯公里，公司FY26E歸母淨利潤將增加約9億元。公司的核心競爭力在於其全球唯一的100%光棒自給能力，以及並行掌握PCVD/OVD/VAD三大主流工藝，可靈活切換產能至高端特種光纖以獲取更高毛利。
關於下一代空芯光纖技術，報告指出長飛光纖光纜已發佈HollowBand品牌並獲中國移動首條商用合同，但基準情景下的估值不包含該業務的業績貢獻。不過，給予的25倍FY26E目標市盈率中已隱含了對這一長期技術期權價值的溢價。估值方面，185港元的目標價基於25倍FY26E市盈率。該估值水平反映了本輪漲價週期的幅度與持續性遠超歷史、公司的龍頭定價權溢價以及空芯光纖的期權價值。作爲交叉驗證，該目標價對應約18倍FY26E EV/EBITDA，與全球可比公司康寧(Corning)在AI光纖概念推動下的估值水平基本一致。
主要風險包括：運營商集採中對高價的抵制；AI投資週期放緩或地緣政治變化導致需求不及預期；光棒擴產進度超預期導致供需缺口提前收窄；以及管理層及創始股東的持續減持行爲。
