《專欄》伊朗油價衝擊撼動美債，金融“地震儀”開始震動

路透倫敦3月26日 - 伊朗引發的石油衝擊顛覆了市場對利率預期，並導致美國公債市場劇烈震盪--波動性升至近一年來最高水平，同時被迫拋售對市場流動性造成嚴重衝擊。風險在於，這種震盪可能會進一步擴散。

美國公債市場的主要吸引力之一在於其龐大的體量。該市場規模高達30萬億美元，其深度足以讓全球最大的買賣雙方進出自如而不影響價格--這一特性在任何資產市場都十分罕見。這一點對外國儲備管理者和主權財富基金尤為重要，它們希望為國家儲備資金尋找一種相對安全、非本國的全球資產，而且在國家緊急情況下能夠迅速、便利地變現。

對許多投資者而言，流動性、市場規模和全天候交易的重要性不亞于收益本身。在美元儲備貨幣地位的支撐下，這種對價格不敏感的需求長期以來使華盛頓得以擴大債務規模，而幾乎不會擾動市場。

但市場規模和流動性也吸引了其他參與者--尤其是通過高槓桿頭寸獲利的對沖基金，它們利用現貨與期貨市場之間的微小定價差異進行套利。這種操作在一定程度上提高了市場流動性。

所謂的“基差交易”規模估計已增長到逾1萬億美元，這讓許多金融監管機構感到不安--主要是因為這類交易依賴平穩、充裕的市場流動性才能獲利。因此，一旦公債市場流動性受到干擾，都可能擾亂這些參與者的行為，從而在這一全球金融體系的“基石”市場中引發巨大的連鎖反應。

壓力疊加

伊朗遭襲及隨之而來的油價飆升，使得這場“地震”遠非輕微波動。市場對2026年美聯儲降息的預期突然被抹去，令美國公債市場遭遇劇烈衝擊。

圖：利率期貨市場對美聯儲2026年降息的預期消退

首先，美國公債市場的隱含波動率指標--三個月期MOVE指數--飆升至去年5月以來的最高水平。更令人擔憂的是，這是該指標自2009年初(全球銀行業危機爆發不久後)以來最大的單月漲幅。

圖：美國公債收益率和波動率在3月大漲

但還有更令人擔憂的細節。

華爾街投行摩根士丹利周三指出，在伊朗衝突引發全球市場劇烈波動、利率預期急劇轉變的背景下，短期美國公債的流動性明顯惡化。該行發現，3月兩年期公債的買賣價差比2月擴大了約0.15個基點，或近30%。然而，交易量卻不降反升，兩年期新發行公債的周度交易活動達下自去年4月關稅衝擊以來的最高。

他們認為，價差擴大和高交易量並存的異常現象，表明市場正在經歷“壓力性拋售”。“買賣價差擴大通常會抑制交易，而在此情況下交易量卻依然上升，反映出許多交易是迫于需要而非出於意願，”摩根士丹利總結稱。

圖：美國公債市場流動性在3月惡化

被迫拋售者

美聯儲公布的、為外國官方機構（如各國銀行）托管的美債數據，也印證了存在某種程度的壓力性拋售。

數據顯示，過去四周此類托管美債減少了約750億美元，估計相當於約600億美元的主動拋售，其中很可能與中東國家的持倉有關。

周一反響不佳的兩年期公債標售表明，市場焦慮情緒持續存在，也引發了一個問題：這種波動性是否正在更廣泛地抑制需求。

至少目前看來，回購市場在這一輪更廣泛的動盪中尚保持穩定。

但華盛頓反復無常的政策制定，以及由此產生的不確定性和市場壓力，正是許多人擔心可能會給金融體系帶來潛在風險的組合。

圖：對沖基金在美國和其他國家公債市場的占比上升

正如全球金融穩定官員本月早些時候所擔憂的那樣，接連不斷的政策衝擊和急轉彎，可能會導致金融體系中更多脆弱環節出現裂痕。

美國公債市場的緊張狀況，值得高度密切關注。(完)