【券商聚焦】浙商證券上調老鋪黃金(06181)至“買入”評級 指其品牌勢能持續向上

金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，老鋪黃金(06181)2025年業績如期靚麗，2026年第一季度開局超預期，核心成長邏輯在於其領先的古法黃金高端品牌定位、品牌勢能持續向上及設計差異化。

公司2025年實現收入273.0億元人民幣，同比增長221.0%；經調整淨利潤50.3億元人民幣，同比增長234.9%。業績增長得益於品牌力提升推動客羣擴大，以及持續的渠道擴張。公司延續高分紅政策，2025年分紅率達78%。

分渠道看，2025年線下門店收入同比增長204.0%至226.5億元人民幣，同店店效增長160.6%，年內新入駐8家商圈並新開10家門店。單商圈銷售業績近10億元人民幣，在中國內地領先所有國際奢侈品牌。線上收入同比大幅增長341.3%至46.6億元人民幣，在天貓平臺黃金類別銷售登頂。境外收入同比增長361.0%至39.4億元人民幣，增速領跑，品牌國際化持續推進。

客戶質量顯著提升，2025年底公司忠誠會員數量同比增長74.3%至61萬名。2026年3月，其消費者與LVMH、愛馬仕等國際五大奢侈品牌的消費者平均重合率達82.4%，高質量客羣持續擴大。

盈利能力方面，2025年毛利率同比下降3.5個百分點至37.6%，主要受金價急漲影響，但在2025年10月底調價後已重回40%以上。受益於正向經營槓桿，銷售及管理費用率顯著下降，推動淨利率同比提升0.5個百分點至17.8%。

報告預測，2026至2028年公司收入分別爲406.1億、533.7億、652.2億元人民幣，歸母淨利潤分別爲83.8億、112.5億、137.8億元人民幣。對應市盈率分別爲12.6倍、9.4倍、7.6倍。預計2026年分紅率維持78%，對應股息率超過6%。基於此，將評級上調至“買入”。